深度报告-20250805-浙商证券-无锡振华-605319.SH-无锡振华深度报告_绑定小米汽车快速放量_规模效应带动盈利高增_23页_2mb

报告摘要

无锡振华深度研究报告：绑定小米汽车，规模效应驱动盈利高增

投资要点

投资评级：买入（首次）
核心业务：
公司成立于1989年，主营冲压零部件、分拼总成及电镀业务。2024年营收25.3亿元，归母净利润3.8亿元，毛利率25.9%。
- 冲压零部件：产品覆盖车身件、底盘件等，2024年营收14.8亿元，毛利率16.8%。
- 分拼总成：核心客户为上汽，2024年营收4.4亿元，毛利率达21.9%。
- 电镀业务：于2022年通过收购无锡开祥布局，2024年营收1.8亿元，净利润0.9亿元，毛利率高达80.5%。
核心客户与战略布局：
- 深度绑定上汽（营收占比36%），并拓展特斯拉、理想、小米等核心新能源车企。
- 小米合作：小米SU7/SU7销量强劲，二期工厂产能15万辆，公司配套受益可转债募资5.2亿元扩建廊坊振华项目，目标产能50万台。
- 与华为合作：参与尚界汽车开发（联合华为打造“数字+制造”双基因车型），预期2025年下半年其驱动业绩弹性。
盈利预测
预计2025-2027年营收分别为34.3亿、44.4亿、52.3亿元，同比增速分别为35.5%、29.4%、17.9%。归母净利润分别达5.1亿、6.5亿、7.9亿，同比增速分别为35.7%、26.6%、21.2%。PE估值分别为16.1X、12.7X、10.5X。
估值逻辑
作为冲压与轻量化领域标杆，公司客户结构优化、新业务成长性强，对标瑞鹄模具、祥鑫科技等可比公司，估值处于合理范围。
核心风险：
- 主要客户（如上汽）销量不及预期；
- 原材料价格波动及关税政策对新能源车型出口的影响；
- 分拼总成业务产能利用率不足导致盈利性下降风险。