20250910-浙商证券-无锡振华-605319.SH-无锡振华跟踪报告_开拓车规级功率半导体液冷组件业务_打开成长天花板_17页_1mb

投资要点总结：

• 评级维持“买入”，目标PE降至10.1x，对应PE依次为15.5、12.3、10.1x。

盈利能力与主营业务：

• 2024年电镀业务营收1.8亿元，同比增长18%，毛利率高达81%，成为核心利润来源；
• 刚性需求下高压电喷系统渗透率提升，电镀业务有望持续贡献利润；
• 延伸布局功率半导体组件，2025年起贡献收入，拓宽增长边界。

技术与市场机会：

• 新能源汽车电动化、高压化发展趋势驱动车规级功率半导体需求增长，市场规模从2024年的66亿元增至2031年的315亿元；
• 直接液冷散热技术成为主流，提升了对高性能散热基板的刚性需求，公司通过镀镍工艺确保热稳定性和耐腐蚀性；
• 公司正在加速替代外资龙头，如合作趋近英飞凌认证，切入全球IGBT和SIC半导体产业链。

竞争格局与客户壁垒：

• 获得国内车规半导体龙头英飞凌定点，切入其高压平台供应链（如800V架构）；
• 英飞凌无锡工厂持续扩产，公司可能进入其下一代SIC器件供应链，成为国内本土优势企业代表。

估值与治理观测：

• B/S估值呈现上行趋势，2025-2027年营收与归母净利润复合增长率分别为35.5%、29.4%；
• 增长因素充足，但需关注客户认证节奏和对全球SIC商用进展的依赖。

风险提示：

• 新能源汽车碳化硅渗透放缓，客户测试进度不足以支撑新增订单；
• 新产线爬产周期未达预期，影响盈利端实现速度。