20160602-华泰证券-对中国养老金制度和入市影响的研究_润物有声_细水长流_27页_1mb

中国养老金制度及入市影响分析

核心内容概览

中国养老金制度由基本养老保险、补充养老保险和个人储蓄性养老保险三大支柱构成，但第三支柱发展滞后。全国社会保障基金作为第一支柱的补充，投资管理较为专业且成效显著。企业年金基金投资管理较为自主，但整体规模较小，投资收益略高于基本养老保险基金。养老金入市对于股票市场的影响较为温和，具有长期稳定性和价值导向性。

主要观点

• 养老金制度结构：中国养老金制度形式完备，但结构发展不均衡，第三支柱个人储蓄性养老保险尚未发挥其应有的作用。
• 养老金投资管理：基本养老保险基金投资较为保守，主要配置于国债和银行存款，收益较低；而全国社会保障基金和企业年金基金则具有更广泛的可投资范围和更高的收益水平。
• 养老金入市影响：养老金入市规模相对较小，短期内对股市的直接推动作用有限，但长期有助于稳定市场、引导价值投资。
• 国际经验借鉴：美国、韩国、英国、新加坡等国家养老金制度各有特色，如美国强调私人养老金、韩国注重稳定性和流动性、英国偏好长期投资、新加坡强调账户自主性。

关键信息

中国养老金制度结构

• 三大支柱：基本养老保险（第一支柱）、补充养老保险（第二支柱）、个人储蓄性养老保险（第三支柱）。
• 全国社会保障基金：作为第一支柱的补充，由中央政府集中管理，资金来源包括国有股减持、财政拨款等，投资范围较广，投资收益较高。
• 企业年金基金：作为第二支柱的重要部分，资金来源为企业和个人缴费，投资范围逐步扩大，投资收益略高于基本养老保险基金。

养老金入市规模与影响

• 入市规模：根据测算，基本养老保险基金初次入市规模约为4000亿元，占流通市值比重约1.1%。
• 短期影响：入市资金规模相对较小，对股市的直接推动作用有限，但可能代表国家层面的发展方向，对相关行业产生影响。
• 长期影响：养老金作为中长期资金入市，有助于稳定市场，引导价值投资，降低市场波动性，促进股市健康发展。

国际养老金制度比较

• 美国：养老金制度分为三大支柱，公共养老金不入市，私人养老金入市比例较高，尤其是401K计划。
• 韩国：国民养老金实行市场化投资，股票投资比例逐步提升，海外投资比重也在增加。
• 英国：养老金偏好长期投资，注重降低波动性，投资范围较广，包括另类资产。
• 新加坡：实行中央公积金制度，强调账户自主性和资金安全，投资范围有限，但注重资产保值增值。

养老金与宏观因素的互动

• 人口老龄化：中国人口老龄化加速，对现收现付制养老金制度形成压力。
• 经济增长：养老金制度通过影响家庭储蓄、人力资本投资等，对经济增长产生促进作用。
• 社会收入分配：养老金通过社会统筹账户实现再分配，但目前统筹层次较低，影响其再分配功能。
• 金融结构：养老金的发展有助于推动金融市场从“银行主导型”向“市场主导型”转变。

养老金入市配置风格

• 社保基金配置：社保基金注重长期价值投资，行业配置偏向稳健与成长并重，投资比例相对较高。
• 基本养老保险基金配置：可能比社保基金更保守，投资比例可能偏向固定收益和实业类资产，股票类资产配置比例相对较低。
• 行业偏好：社保基金偏好机械设备、信息技术、医药生物等稳健和成长性行业，投资龙头股。

结构总结

中国养老金体系构成

养老金入市对股市的影响

• 短期：入市规模较小，对股市的直接推动作用有限，但可能增强市场信心，引导规范投资。
• 长期：有助于稳定市场，减少波动，推动价值投资，促进股市结构优化。

国际经验借鉴

• 美国：私人养老金入市比例高，强调价值投资和长期持有。
• 韩国：股票投资比例逐步提升，注重资产的稳定性与流动性。
• 英国：偏好长期投资，注重降低非系统性风险。
• 新加坡：账户普及率高，强调自主性和安全性。

风险提示

• 经济超预期下行：可能影响养老金的投资收益和入市进程。

图表与数据

• 图1：基本养老保险基金规模
• 图2：基本养老保险基金投资收益
• 图3：社会保障基金规模
• 图4：社会保障基金管理方式
• 图5：社会保障基金资产配置
• 图6：社会保障基金投资收益
• 图7：企业年金基金规模
• 图8：企业年金基金信托管理方式
• 图9：2015年企业年金基金资产配置
• 图10：企业年金基金投资收益
• 图11：2015年企业年金基金组合收益率分布
• 图12：美国养老金规模
• 图13：美国养老金资产分类
• 图14：401k计划资产配置变化
• 图15：2015年401k计划资产配置
• 图16：道琼斯工业平均指数
• 图17：401k计划资产增量趋势
• 图18：各国股票换手率对比
• 图19：社会保障基金资产分类
• 图20：社会保障基金资产配置
• 图21：基本养老保险基金增量

政策梳理

基本养老保险基金投资政策

全国社会保障基金投资政策

企业年金基金投资政策

韩国国民年金投资分配方案（2016-2020）

社保基金持股情况（2015-2016年度）

2016年第一季度社保基金持股市值前十公司

总结

中国养老金制度结构尚不均衡，基本养老保险基金投资较为保守，社保基金和企业年金基金表现更为积极。养老金入市规模相对较小，短期内对股市影响有限，但长期有助于稳定市场，引导价值投资。国际经验表明，养老金制度的完善与市场化运作对资本市场具有重要影响，未来中国养老金入市有望推动金融结构转型，促进经济长期稳定发展。