20250428-开源证券-长城汽车-601633.SH-公司信息更新报告_Q4业绩承压_新车周期叠加海外布局加速发展可期_4页_724kb

长城汽车（601633.SH）公司信息更新报告总结

核心观点
投资评级维持“买入”，基于Q4业绩增长与多品牌新车周期启动，叠加海外业务加速布局，看好长期发展潜力。2025-2027年归母净利润预测分别为13972亿/16978亿/18995亿，当前PE为140倍，未来估值有望进一步下探。

业绩表现
2025年Q1营收同比下降66%至40019亿元，归母净利润同比降456%至1751亿元。业绩承压主因：产品换代周期影响销量、新车型上市及直营体系投入增加。但Q4业绩同比增长，主要得益于海外/坦克/魏牌业务增量，预计2024年业绩高增。

销量与结构
Q1销量同比小幅下降67%，其中哈弗、坦克、欧拉品牌销量分别下滑84%/146%/543%，海外销量降20%。但魏牌销量同比增长387%，主要由蓝山车型带动。单车均价同比提升0.02万元，费用率显著上调，销售费用率升17.6个百分点，研发费用率增0.19个百分点，反映扩张与技术投入。

业务发展

1. 新车周期：哈弗推出二代大狗及猛龙改款车型，魏牌高山7/8/9开启预售，新款坦克500及哈弗15万级以上车型将搭载性能相近但成本更低智驾系统。
2. 海外市场：实施“ONEGWM”战略，加速南美、东盟、中东、非洲市场布局，已在泰国、巴西设整车工厂，全动力/全品类产品适配多元市场，提升盈利能力。
3. 智能化：魏牌蓝山全场景NOA系统已全国开城，后续新车型全面搭载；公司探索自研与外部供应商智驾方案竞争机制，强化产品力。
4. 直营体系：有望提升魏牌/坦克高端车型销量，推动品牌升级及盈利增长。

财务预测
2023A至2027E关键财务指标：

• 营业收入年复合增长率179%（2023A:173,212亿，2025E:238,426亿，2027E:293,339亿）
• 归母净利润年复合增长率101%（2023A:7,022亿，2024A:12,692亿，2025E:13,972亿，2027E:18,995亿）
• 毛利率持续提升（2025E:199%，2027E:205%）
• EPS（摊薄）2025E:163元，2027E:222元；PE（2025E:140倍，2027E:103倍）

风险提示

1. 越野车需求低于预期
2. 新能源车销量不及预期
3. 海外业务拓展进度滞后

估值与投资逻辑
当前PE（140倍）反映短期业绩压力，但考虑多品牌新车周期（魏牌、坦克、哈弗）及海外市场扩张，估值有望随着盈利改善逐步下探至103倍。公司通过智能化技术、直营体系与全球化产能布局，提升产品竞争力与盈利可持续性。