深度报告-20220214-天风证券-胜宏科技-300476.SZ-高速成长的内资PCB龙头_受益于扩产+产品结构升级_29页_3mb

报告摘要

胜宏科技（300476）总结

核心内容

胜宏科技成立于2006年，是一家专注于高精密度印制线路板、HDI PCB研发、生产和销售的内资PCB龙头企业。公司产品广泛应用于计算机、航空航天、汽车电子、5G新基建、大数据中心、工业互联、医疗仪器等领域。公司位居全球PCB百强排行榜第25名（Prismark），中国PCB企业排行榜内资第4名。公司业绩持续稳定增长，2016-2020年营收CAGR为32.5%。2021年上半年公司营收达33.84亿元，同比增长45.39%；归母净利润为3.92亿元，同比增长50.04%。

主要观点

产品结构优化与产能扩张
公司产品结构持续优化，HDI产品营收占比逐步提升，2020年HDI营收占比为8.29%，且HDI产品销售单价显著高于多层板和双面板。2021年公司通过定增20亿元进一步扩充高端产能，包括高多层板145万平方米/年、高阶HDI40万平方米/年、IC封装基板14万平方米/年。HDI二期项目已进入试产阶段，预计2022年公司产值将突破百亿。
行业优势：显卡与汽车
- 显卡领域：公司高密度多层VGA（显卡）PCB市场份额全球第一，已成功导入AMD等头部客户。显卡市场因游戏和数据中心需求增长而持续扩张，公司有望受益于下游需求提升和产品价值量增加。
- 汽车领域：公司具备低压、高压和HDI板全线产品供应能力，已成功导入特斯拉、比亚迪、吉利等国内外优质大客户。随着新能源汽车渗透率提升和汽车电子化加深，汽车PCB市场空间显著扩大，公司汽车用PCB业务2021年上半年同比增速超过100%。
技术实力与智慧工厂建设
公司率先打造新一代工业互联网智慧工厂，提升信息化建设水平，实现产能品质和人均产值的大幅提升。2020年公司人均营收为52.79万元，2021年达到63.04万元。公司技术实力领先，已具备三阶HDI产品量产能力，且在HDI制造工艺方面具备较高技术水平。
HDI与IC载板行业前景
HDI行业增长迅速，2020年全球HDI产值同比增长10.5%，预计2020-2025年CAGR为6.7%。公司精准卡位HDI市场，受益于行业景气度提升和国产替代趋势。IC载板需求旺盛，受益于HPC芯片和5G毫米波机型的普及，公司积极研发并扩产IC载板，为业绩增长提供新动力。

关键信息

财务预测与估值

年份	营收（亿元）	同比增长率	净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2021E	73.56	31.36%	8.40	61.89%	0.97	26.63
2022E	96.30	30.92%	11.46	36.39%	1.33	19.52
2023E	123.13	27.86%	14.66	27.94%	1.70	15.26

风险提示

下游需求不及预期
HDI产能爬坡不及预期
2021年定增项目扩产不及预期
市场竞争加剧

行业与市场分析

显卡市场：游戏和数据中心带动独立GPU出货量增长，预计2025年全球PC端dGPU出货量可达33.18亿。Intel加入独立GPU市场，有望打破当前格局，推动产品迭代升级。
汽车市场：新能源汽车渗透率持续提升，2021年国内渗透率达10%。汽车电子化程度加深，PCB用量为传统汽车的5倍以上。ADAS渗透率有望进一步提升，至2025年L1级以上的ADAS系统渗透率可达70%。
HDI市场：HDI行业增长快于传统多层板，预计2020-2025年CAGR为6.7%。公司具备高阶HDI生产能力，技术指标先进，有望在国产替代中占据有利地位。

产品与技术优势

产品结构：公司产品涵盖双面板、多层板和HDI板，其中多层板对营收贡献最大，2020年占比达80%。HDI产品占比逐步提升，2020年为8.29%。
技术能力：公司HDI产品最高层数为14层，最小板厚为0.3mm，最小钻孔孔径为0.05mm，最小线宽/线距为0.04mm。具备三阶HDI量产能力，后续高阶HDI和SLP产能释放将推动产品结构进一步优化。
研发投入：2020年研发投入为2.21亿元，同比增长27.8%，占营收比重为3.95%。公司拥有275项有效专利，技术实力突出。