20160511-中国银河-电子行业深度研究报告：电子陶瓷对日本替代加速，氧化锆指纹识别及外观件放量在即，推荐三环集团、顺络电子_27页_2mb

电子陶瓷在消费电子领域加速应用，氧化锆陶瓷前景广阔

核心内容

电子陶瓷在消费电子领域展现出巨大的市场潜力，尤其是在手机后盖、指纹识别贴片和小型结构件等方面。氧化锆陶瓷凭借其性能和成本的综合优势，成为重要的替代材料。三环集团和顺络电子作为国内电子陶瓷领域的领先企业，被重点推荐，因其在陶瓷工艺技术上的深厚积累，以及在市场拓展方面的领先优势。

主要观点

• 氧化锆陶瓷的优势：氧化锆陶瓷具有高硬度、高耐磨性、良好的介电性能、不屏蔽电磁信号等特性，适合用于手机后盖、指纹识别贴片等消费电子领域。
• 市场空间广阔：预计到2020年，全球智能手机及智能手表用陶瓷后盖市场规模将超过300亿元，指纹识别陶瓷贴片市场规模将超16亿元。
• 国内厂商的崛起：三环集团和顺络电子在陶瓷材料领域具备技术壁垒和市场优势，有望在氧化锆陶瓷应用领域占据主导地位。
• 技术与市场创新：京瓷和村田作为电子陶瓷领域的标杆，其成功经验为国内厂商提供了发展蓝图，同时展示了电子陶瓷的广阔前景。

关键信息

• 氧化锆陶瓷性能：莫氏硬度8.5，接近蓝宝石；抗折强度1000-1500MPa，优于玻璃和蓝宝石；介电常数在30-46之间，信号灵敏度高；不屏蔽电磁信号，适合手机天线布局。
• 市场趋势：智能手机进入增长后段，竞争加剧，陶瓷后盖成为差异化竞争的重要工具。指纹识别随着NFC支付的推广，进入快速放量阶段。
• 投资建议：重点推荐三环集团（300408）和顺络电子（002138），因其在陶瓷材料技术上的优势和市场潜力。

氧化锆陶瓷在消费电子中的应用

后盖外观件

• 市场渗透率：预计2020年智能手机陶瓷后盖渗透率将达到15%，市场规模超过288亿元。
• 技术壁垒：氧化锆陶瓷加工工艺复杂，技术门槛高，三环集团和顺络电子在该领域具备领先优势。
• 品牌推动：华为、小米等品牌厂商推出的陶瓷后盖手机成为市场催化剂，推动陶瓷后盖市场发展。

指纹识别贴片

• 替代趋势：氧化锆陶瓷贴片凭借高性价比和优异性能，将逐步替代蓝宝石贴片。
• 市场增长：预计2020年指纹识别贴片市场将达到16.5亿元，若苹果iPhone全部采用，市场规模将达21.9亿元。
• 技术优势：氧化锆贴片比蓝宝石贴片更耐用，且成本更低，可实现更灵敏的指纹识别体验。

京瓷与村田的经验借鉴

• 京瓷：电子陶瓷领域的全球领先者，2014财年实现销售收入911亿元，其中陶瓷及电子元器件业务收入超519亿元。其成功依赖于技术创新和市场拓展。
• 村田：全球电子元器件巨头，2014财年实现销售收入625亿元，净利润超100亿元。村田通过高度垂直一体化和横向扩张，实现市场领先地位。

国内厂商的发展路径

• 三环集团：传统业务如陶瓷插芯、套筒等持续增长，氧化锆陶瓷外观件和燃料电池业务具有巨大潜力。公司具备高壁垒、强技术、平台力，未来有望成为主流供应商。
• 顺络电子：国内电感龙头，正向高端电感、NFC、指纹识别贴片等新业务延伸，预计2016-2018年EPS分别为0.50、0.66、0.82元，估值应给予40-45倍PE。

风险因素

• 指纹识别发展不及预期：市场对指纹识别的接受度可能低于预期，影响陶瓷贴片市场增长。
• 智能手机后盖陶瓷化不及预期：陶瓷后盖市场渗透率可能未达预期，影响整体市场空间。
• 新技术替代风险：未来可能出现替代氧化锆陶瓷的新技术，影响其市场地位。

投资建议

• 推荐标的：三环集团和顺络电子，因其在陶瓷材料技术上的深厚积累和市场潜力。
• 估值参考：给予40-45倍PE，反映其在消费电子和新能源领域的增长潜力。

行业发展趋势

• 材料创新：陶瓷材料在消费电子中的应用不断扩展，成为差异化竞争的重要手段。
• 技术发展：电子陶瓷技术持续进步，推动其在多个领域的应用，如通信、医疗、新能源等。
• 市场增长：智能手机和可穿戴设备的市场增长推动陶瓷材料需求，尤其是指纹识别和后盖市场。

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月将超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价未来6-12个月与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价未来6-12个月低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

总结

电子陶瓷，尤其是氧化锆陶瓷，在消费电子领域展现出巨大的应用潜力和市场空间。三环集团和顺络电子凭借其在陶瓷材料领域的技术积累和市场布局，有望成为该领域的领先企业。随着智能手机和可穿戴设备市场的增长，氧化锆陶瓷在后盖和指纹识别贴片等领域的应用将逐步扩大，带来可观的市场收益。投资建议关注这两家公司，因其在陶瓷材料领域的核心地位和未来增长潜力。