20240704-国海证券-晨会纪要2024年第116期_9页_256kb

财报摘要总结

1. 如何衡量房地产对经济的贡献（宏观深度研究）

当前房地产行业正处于从旧模式到新发展模式的转型期。近三年房地产业增加值同比增速显著低于名义GDP，2023年占GDP的比重降至58%，较2020年下降14个百分点。新发展模式下，房地产业的经济贡献将向存量运营服务转移，传统的统计制度不足以反映其真实贡献。

报告明确，房地产业核算制度会随着行业的发展模式进行调整和完善。包括五个部分：开发经营活动、物业管理业、中介服务业、居民自有住房服务业及其他房地产活动。

• 开发经营活动：2023年，全国商品房销售额117万亿元，销售面积112亿平方米，房地产开发投资达111万亿元。根据生产法核算，新房销售增值部分计入GDP。

• 物业管理业：中国物业管理服务公司的在管总建筑面积预计到2026年将达447亿平方米。物业服务未来成长空间主要来自老旧小区改造、新房销售及非住宅业态。

• 中介服务业：截至2023年底，贝壳平台门店数达44万家，经纪人数428万人。二手房交易本身不计GDP，但中介服务的增值部分计入。二手房中介渗透率持续提升至46.9%，仍有潜力。

• 居民自有住房服务业：目前主要采用成本法计算，低于世界其他国家的市场租金法。若调整折旧率或采用市场租金法，居民自有住房服务对经济的贡献有较大上调空间。

• 其他房地产活动：涵盖了其他行业附属的房地产活动以及行政单位的财务支出，当前占比不高，但未来随存量房市场发展将提升经济贡献。

新发展模式的核心是推动存量运营，如物业管理、中介服务和居民自有住房服务将成为重要增长点。

风险提示

全球经济、地缘政治、汇率以及国内产业政策不确定性等因素均可能影响房地产行业新发展的推进。

2. 长城汽车/乘用车6月销量环比改善，海外销量创新高（点评报告）

核心数据：

• 2024年6月，长城汽车汽车销售98.1万辆，环比增长7.24%。
• 各品牌表现分化：坦克品牌的增长最为亮眼，增长超过2.8倍，占6月总销量的大约26%。
• 6月份新能源汽车销量达到26.1万辆，同比增长59.2%，新能源车型销量占总销量的26.62%。
• 6月出口销量38.1万辆，同比增长52.36%，占总销量的38.85%，进一步确立其全球布局优势。

市场趋势：
公司旗下品牌在销量增长结构上逐步由增量向存量转化，坦克品牌、皮卡、魏牌高山等车型的发布对品牌影响力升级起到积极作用。此外，CoffeeOS3等智能系统提升了公司在智能网联汽车领域的领先地位。

盈利预测：
预测2024—2026年，长城汽车营业收入分别为2397亿元、2743亿元、2995亿元，同比增长分别为38%、14%、9%；归母净利润预计为1095亿元、1374亿元、1906亿元，年均增长分别为56%、25%、39%。

风险提示：新能源汽车市场增速、开发进程延缓、国际需求不稳定、汇率波动、地缘政治风险等。

3. 6月份红利选股策略再录超额收益，并显示盈利与动量风格占优（跟踪报告）

多策略选股组合在6月份取得绝对收益-5.74%，相较中证全指超额收益达0.05%。全年累计表现跑输指数，但部分子策略仍有超额表现，尤其是高质量选股与“红利+”策略在7月建议予以较高权重。

• 价值选股策略：6月绝对收益-10.48%，相对国证价值指数超额收益-0.78%。
• 高质量选股策略：6月绝对收益-7.94%，相对中证全指超额收益-2.29%。
• 红利+优选股票策略：6月绝对收益-4.89%，相对中证全指超额收益0.95%，但相比红利指数则表现不佳。

报告认为盈利与动量风格股票在当前市场中占优，建议投资者关注价值股及高ROE企业的配置机会。

风险提示：市场环境变化、政策调整、数据样本局限、市场波动风险。

全局分析与展望

房地产行业趋势：从传统增量扩张模式转向存量运营服务，物业、中介等服务性产业将成为未来经济贡献的核心。核算是反映真实房地产业财富的关键环节，需改革以弥补当前的低估问题。

长城汽车展望：新车及智能网联技术持续推进，全球化布局带动出口增长，有望稳定并提升市场份额。盈利预测显示其盈利能力在短期内将持续显著增长。

红利与基本面选股：盈利驱动仍是当前市场决定股价的重要因素。高质量成长股表现优于红利指数，但红利策略的选股有效性正在下降，需寻找新的超额收益来源。