“制度映射”专题系列之一：制度主题恰逢其“会”-20180228-广发证券-19页-3mb

制度主题恰逢其“会”总结

核心内容概述

本报告围绕“制度映射”主题展开，探讨在“高利率、严监管”环境下，A股市场进入“政策研究减法时代”，主题投资应更关注中长期制度变革对二级市场的影响。报告指出，制度主题投资具备“看长做短”的逻辑基础，尤其在“三中全会+两会”政策窗口期，制度“映射”效应更为显著。

主要观点

1. 主题投资进入“减法时代”

• 信息套利交易式微：在高利率、严监管的背景下，传统的基于政策和事件的信息套利交易模式逐渐失效。
• 政策研究需做减法：放弃短期政策扰动，转向中长期制度变革的研究，以提升投资的可持续性和稳定性。
• 主题投资“三分法”：将主题投资分为事件类、制度类和产业类，其中制度类主题更受关注。

2. 制度主题“恰逢其会”

• 政策窗口效应显著：在“三中全会+两会”召开期间，政策和制度变革带来的市场风险偏好提升具有明显催化作用。
• 中长期契机：2018年是十九大开局首年和改革开放40周年，制度变革与政策落地的预期增强。
• 短期契机：
  • 三中全会：聚焦党和国家机构改革，相关领域如金融、环保、交运等可能受益。
  • 两会：政策重点集中在高质量发展、改革开放、乡村振兴、扶贫攻坚等，具有较高的市场关注度。

3. 制度映射布局策略

• 体制类政策：关注基础性关键领域改革，如国企改革（混改、重组）、财税改革（预算制度、税改）、金融改革（机构改革）、社保改革（国资划转社保）。
• 产业类政策：
  • 存量改革：包括去杠杆（钢铁、煤炭）、乡村振兴及扶贫（农业、新能源、消费扶贫）、产业长效机制（环保、地产）。
  • 增量创新：关注先进制造业，如5G、智能制造等。
• 区域类政策：
  • 对外：自贸区（尤其是自由港建设）、粤港澳大湾区。
  • 对内：雄安新区、海南国际旅游岛等地方规划。

关键信息

制度映射的重点领域

政策窗口与市场表现

• 两会行情：历史数据显示，两会前后两周主题指数涨幅普遍在10%左右，与当年两会热点密切相关。
• 三中全会行情：三中全会前后一周指数涨幅显著，且右侧优于左侧。
• 政策催化：重大政策文件发布和会议召开往往带来市场风险偏好的提升，推动相关主题的上涨。

风险提示

• 宏观环境发生明显波动
• 政策推进不达预期
• 行业景气度不达预期
• 上市公司盈利不达预期

投资逻辑

• “看长做短”：在制度变革和政策落地的背景下，投资应着眼于中长期趋势，而非短期波动。
• “自上而下+自下而上”：结合政策导向与行业研究员的分析，构建制度类主题投资组合。
• 政策“共振”：在“三中全会+两会”政策窗口期，制度主题具备较强的市场反应能力。

结论

在当前“高利率、严监管”的市场环境下，制度主题投资成为A股策略研究的重要方向。通过把握政策窗口期、关注中长期制度变革和产业转型，投资者能够有效提升投资策略的适应性和收益潜力。报告建议重点关注体制类、产业类和区域类政策相关的主题，并结合市场实际表现进行布局。