20210812-天风证券-贝泰妮-300957.SZ-Q2归母净利yoy+75.13_超预期_品牌力塑造规模化优势_7页_1mb

报告摘要

贝泰妮在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均超过预期，展现出强大的品牌力和市场竞争力。公司专注于敏感性肌肤护理领域，通过精准定位、产品力沉淀和品牌矩阵建设，逐步树立行业标杆，并在消费生态闭环的构建上取得进展。

业绩增长显著：2021年H1公司实现营收14.12亿元，同比增长49.94%；归母净利2.65亿元，同比增长65.28%；扣非后归母净利2.53亿元，同比增长68.46%。
线上渠道表现突出：线上销售收入11.0亿元，同比增长41.2%，占总营收78.5%。其中线上自营增长35.0%，线上经销、代销增长58.3%。
线下渠道快速增长：线下销售收入3.0亿元，同比增长91.5%。线下经销、代销收入占主营业务比例提升至21.53%。
费用控制优化：2021H1期间费用率53.68%，同比降低3.04pct。销售费用率降低0.87pct，管理费用率降低2.13pct，财务费用率下降0.68pct。
盈利能力提升：归母净利率18.77%，同比上升1.74pct；2021Q2归母净利率20.62%，同比上升3.53pct，体现了品牌力带来的规模化效应。
现金流稳健增长：经营活动产生的现金流净额达3.65亿元，同比增长289.7%。投资活动现金流为-17.03亿元，主要用于中央工厂新基地建设。
盈利预测积极：预计2021/2022年净利润分别为8.1/11.7亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、获客成本增长、税收政策变化等。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,943.75	2,636.49	3,924.94	5,455.27	7,288.25
净利润（百万元）	411.95	543.51	813.55	1,172.59	1,527.27
EPS（元/股）	0.97	1.28	1.92	2.77	3.61
市盈率（P/E）	227.26	172.25	115.08	79.84	61.30
市净率（P/B）	123.79	78.08	47.26	31.51	22.39
市销率（P/S）	48.16	35.51	23.85	17.16	12.85
EV/EBITDA	0.00	0.00	91.90	64.69	49.43