20160421-广发证券-蓝海华腾-300484.SZ-工控厂商抓住电动车电控风口_21页_1mb

报告摘要

蓝海华腾 (300484.SZ) 业务与市场分析总结

核心内容

蓝海华腾是一家专注于工业自动化控制产品的研发、生产和销售的公司，主要产品包括中低压变频器、新能源汽车电机控制器和伺服驱动器。公司依托先进的变频和伺服技术，是国内最早进入新能源汽车电控领域的企业之一，成功抓住2015年新能源汽车风口，带动业绩快速增长。公司亦在传统变频器市场具有一定的市场份额，并通过募投项目扩大产能，提升市场竞争力。

主要观点

新能源汽车电控业务增长迅速：2015年新能源汽车市场爆发式增长，带动公司电控业务营收达2.09亿元，同比增长176.55%，占营收比重达67.47%。2016年公司预计继续保持高增长。
传统主业稳健发展：公司在中低压变频器市场有多年积累，市场占有率稳定在0.56%-0.59%之间，客户基础良好，产品应用广泛。
伺服驱动器业务潜力大：公司于2011年研发出异步伺服驱动器，2013年市场占有率约0.46%。由于产能有限，募投项目建成后将大幅提升生产能力，预计未来伺服驱动器业务将快速增长。
募投项目推动产能扩张与研发能力提升：公司拟通过募投项目提升中低压变频器、新能源汽车电机控制器和伺服驱动器的产能，同时加强研发能力，拓展全国营销网络，实现规模经济和市场扩张。
盈利预测与估值：预计2016-2018年公司EPS分别为2.2元/股、2.7元/股、3.1元/股，对应市盈率分别为75.85倍、61.04倍、53.00倍。公司获得“买入”评级。

关键信息

一、公司背景与产品结构

公司前身成立于2006年，2012年整体变更设立，注册资本为3900万元。
主要产品包括中低压变频器、新能源汽车电机控制器、伺服驱动器。
中低压变频器：适用于起重、空压机、机床等多个行业，电压等级AC220V至1140V，功率范围0.4kW至3000kW。
新能源汽车电机控制器：适用于纯电动车和混动车，电压等级DC200V至780V，功率范围2.2kW至280kW。
伺服驱动器：包括异步和同步类型，适用于注塑机、压铸机、机床主轴驱动等设备，电压等级AC220V至480V，功率范围0.4kW至132kW。

二、新能源汽车电控业务

2015年新能源汽车产量达340,471辆，销量达331,092辆，同比增长显著。
公司电控业务收入占比从2012年的32.38%提升至2015年的68.86%，毛利占比从42.43%提升至71.64%。
公司在2012年和2013年在国内节能与新能源客车电机控制器市场占有率分别为22.10%和24.70%。
2016年一季度公司营收8582万元，同比增长143.72%，净利润2579万元，同比增长167.10%。

三、竞争对手分析

汇川技术：国内工业自动化龙头，电控业务领先，市场占有率高，伺服和变频器业务发展迅速。
英威腾：在伺服驱动器和变频器领域具备较强竞争力，尤其在低压变频器市场占据优势。
公司在伺服驱动器业务中毛利水平高于汇川技术与英威腾，但在业务规模上仍存在一定差距。

四、募投项目分析

生产基地项目：新增中低压变频器产能67,000台/年、新能源汽车电机控制器产能5,500台/年、伺服驱动器产能7,500台/年。
研发中心项目：新增研发人员100名，提升研发实力，聚焦高性能、节能化、模块化等方向。
营销服务网络建设项目：计划在全国25个省市设立29个办事处，提升市场覆盖率与服务能级。

五、财务表现与估值

盈利预测：
- 2014年：营业收入204.73亿元，净利润50.69亿元。
- 2015年：营业收入309.82亿元，净利润70.94亿元。
- 2016年预计：营业收入459.42亿元，净利润84.91亿元。
估值指标：
- 2016年市盈率（P/E）为75.85倍，市净率（P/B）为17.78倍，EV/EBITDA为59.09倍。
- 2017年与2018年市盈率预计分别为61.04倍和53.00倍，市净率分别为13.84倍和10.99倍，EV/EBITDA分别为46.72倍和40.49倍。
财务比率：
- 2016年每股收益预计为2.18元/股，净利润率18.5%。
- ROE为25.8%，ROIC为29.8%，资产负债率37.5%。

风险提示

新能源汽车发展低于预期。
中低压变频器市场竞争加剧。

总结

蓝海华腾凭借在新能源汽车电控领域的早期布局，成功实现了业绩的快速增长，成为国内新能源汽车电机控制器的重要供应商。同时，公司传统变频器和伺服驱动器业务亦具备稳健增长潜力。通过募投项目，公司将进一步提升产能与研发实力，扩大市场覆盖，增强竞争力。未来公司有望在新能源汽车电控、伺服驱动器及变频器三大业务板块实现持续增长，维持高盈利水平，并在资本市场获得“买入”评级。

展开完整摘要