20160326-兴业证券-蓝海华腾-300484.SZ-立足工控自动化_布局新能源汽车_40页_2mb

蓝海华腾（300484）行业分析总结

核心内容概览

蓝海华腾是一家专注于工业自动化控制产品和节能解决方案的高新技术企业，主要产品包括中低压变频器、电动汽车电机控制器和伺服驱动器。公司依托先进的变频和伺服技术，在新能源汽车电机控制器领域占据领先地位，同时在中低压变频器和伺服驱动器市场也保持稳定份额。

主要观点

• 新能源汽车带动电机电控市场：随着新能源汽车产业的发展，电机电控领域将迎来跨越式增长。预计2020年国内新能源汽车动力总成系统市场规模将突破1300亿元。
• 产品结构优化：公司主营业务中，电动汽车电机控制器占比最高，2015年贡献了68.86%的营收，毛利率达48.54%。
• 募投项目提升产能与研发能力：公司计划通过募投项目（生产基地、研发中心、营销服务网络）解决产能瓶颈，提升研发水平和市场覆盖能力。
• 高技术产品是核心竞争力：公司拥有先进的无速度传感器矢量控制技术与有速度传感器矢量控制技术，核心技术产品收入占比高达97.98%以上。
• 合理市值区间：基于盈利预测与估值分析，公司合理市值区间为52.20-58.51亿元，对应2015年市盈率区间为74-82倍。

关键信息

财务表现

投资要点

• 电动汽车电机控制器市场增长迅速，公司具备先发优势。
• 募投项目将释放产能，提高市场占有率。
• 中低压变频器和伺服驱动器市场稳定发展，公司具备较强竞争力。
• 公司盈利能力和成长性显著，研发投入持续，技术优势明显。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响公司业绩。
• 新能源汽车增速放缓可能制约电控市场需求。
• 募投项目不达预期可能影响公司发展。

估值分析

绝对估值

• 基于FCFF模型，合理市值区间为50.13-58.51亿元。
• 永续增长率假设为3%，WACC为8.38%。

相对估值

• 选取5家可比公司进行比较，平均市盈率为66、53和28倍。
• 结合公司成长性与行业地位，给予2016年45-51倍估值区间，对应合理市值为52.20-59.16亿元。

公司分析

产品与市场

• 电动汽车电机控制器：技术领先，市场占有率高，2015年销量同比增长176.55%，贡献主要营收。
• 中低压变频器：应用广泛，市场占有率稳定，2015年营收同比下降23.94%。
• 伺服驱动器：技术含量高，毛利率优秀，2015年营收同比下降35.40%。

生产与销售模式

• 采用“作业岛”生产方式，适应多样化、小批量生产需求。
• 销售模式以“渠道+直销”为主，覆盖全国市场。
• 建立完善的营销网络，提升市场响应速度与服务能力。

研发与技术优势

• 研发投入持续增长，2015年1-9月研发费用占营收比例达13.69%。
• 拥有先进的控制技术，如无速度传感器矢量控制、高精度转矩控制等。
• 建立多个实验室，推动技术创新与产品升级。

市场前景与政策支持

• 新能源汽车政策推动：国家密集出台新能源汽车扶持政策，带动电机电控市场迅速发展。
• 市场空间预测：预计2020年新能源汽车电控系统市场规模将达255亿元。
• 技术路线多样化：新能源汽车包括纯电动车、插电式混合动力车、增程式电动车等，不同车型对电控系统的需求不同。

市场份额与竞争格局

• 电动汽车电机控制器：2013年市场占有率约为24.7%，国内厂商主导市场。
• 中低压变频器：2013年市场占有率约为0.56%-0.59%，外资品牌仍占主导。
• 伺服驱动器：2013年市场占有率约为0.31%-0.46%，外资仍占主导，但国内品牌快速成长。

营销与生产能力

• 公司营销网络覆盖全国，具备较强的市场拓展能力。
• 2015年1-9月，主要产品产能利用率均超过100%，产能瓶颈显现，需进一步扩产。

总结

蓝海华腾在工业自动化与新能源汽车电控系统领域具备较强的竞争优势，产品结构不断优化，技术实力雄厚。随着新能源汽车市场的快速增长，公司有望进一步扩大市场份额。然而，公司当前面临产能不足、市场竞争加剧等问题，需通过募投项目和技术创新来应对。整体来看，公司处于高速成长阶段，未来发展前景良好。