BIS国际清算银行-The-effectiveness-of-macroprudential-policies-and-capital-controls-against-volatile-capital-inflows_32页_633kb

总结：宏观审慎政策与资本管制在应对资本流动波动中的有效性

核心内容

本研究探讨了宏观审慎政策（MaPs）和资本管制（CCs）在影响资本流入规模与结构、以及减少资本流入激增和金融危机概率方面的有效性。研究基于83个发达经济体（AEs）和新兴市场国家（EMEs）的年度数据（2000-2017年），采用倾向得分匹配（PSM）方法控制选择偏差，以评估这些政策的实际效果。

主要观点

• 资本流入规模：当FX-based MaPs被激活时，资本流入规模在当年及次年显著下降。
• 资本流入结构：FX-based MaPs影响了资本流入的结构，减少了证券投资的比重，但未显著影响外国直接投资（FDI）的比例。
• 资本管制效果：资本管制对资本流入规模和结构没有显著影响。
• 政策有效性：FX-based和非FX-based MaPs均与资本流入激增和银行危机概率的降低相关联。
• 政策动机：政策实施通常与经济状况、信用增长、资本储备变化等因素相关，但并非所有变量都具有显著影响。
• 制度差异：政策效果可能因国家的制度强度和经济类型（AEs vs. EMEs）而有所不同。

关键信息

数据与方法

• 数据来源：研究使用83个国家（包括AEs和EMEs）2000-2017年的年度数据。
• 变量分类：
  • 宏观审慎政策分为FX-based和非FX-based两类。
  • 资本管制包括各种限制资本流动的措施。
• 方法：采用两阶段估计法，第一阶段通过回归模型预测政策实施的概率；第二阶段使用倾向得分匹配（PSM）比较实施政策的国家与未实施政策但经济状况相似的国家，以评估政策效果。

变量选择

• 人均GDP增长率：高增长国家较少实施宏观审慎政策，尤其是FX-based MaPs。
• 信用增长率：信用快速增长促使政策制定者实施资本管制和FX-based MaPs。
• 银行部门z-score：银行部门脆弱性（低z-score）与政策实施相关，但影响不显著。
• 资本储备占GDP比例：资本储备增加与宏观审慎政策实施正相关。
• 金融危机与货币危机影响：近期经历银行或货币危机的国家更可能实施资本管制，但非FX-based MaPs的实施与历史危机无显著关联。

实证结果

• FX-based MaPs：在实施当年及次年显著减少资本流入规模，降低银行危机和货币危机概率。
• 非FX-based MaPs：同样降低银行危机和货币危机概率，但对资本流入规模影响较小。
• 资本管制：对资本流入规模和结构无显著影响，可能因政策实施与经济波动存在内生性问题，导致效果被低估。

研究结构

1. 引言：介绍资本流动波动对经济的影响，以及政策干预的必要性。
2. 实证方法：描述PSM方法的使用，以解决政策实施与资本流动之间的内生性问题。
3. 变量选择：列出用于预测政策实施的宏观经济和制度变量。
4. 数据描述：介绍数据来源和变量定义，包括宏观审慎政策和资本管制的分类。
5. 第一阶段实证结果：分析宏观审慎政策和资本管制的决定因素。
6. 第二阶段实证结果：评估政策对资本流入规模、结构、激增和危机概率的实际影响。
7. 结论：总结宏观审慎政策比资本管制更有效，尤其在抑制资本流入波动和系统性风险方面。

政策启示

• 宏观审慎政策在应对资本流入波动和系统性风险方面比资本管制更有效。
• FX-based MaPs在抑制资本流入规模和降低危机概率方面具有显著作用。
• 资本管制的效果可能被低估，因为其实施往往与资本流入高峰相关，导致内生性问题。
• 政策效果可能因国家类型（AEs vs. EMEs）和制度强度而异，需根据具体情况制定应对策略。