20211101-天风证券-青岛啤酒-600600.SH-结构优化稳步推进_预期提价释放盈利弹性_3页_761kb

青岛啤酒（600600）总结

核心内容

青岛啤酒在2021年前三季度实现了营收和净利润的双增长，但第三季度受疫情及天气影响，销量出现下滑。公司持续推进结构优化，主品牌青岛啤酒销量和吨价稳步提升，推动整体营收增长。同时，公司通过费用控制和降本增效，保持了良好的盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2021年1-3季度，公司实现营收267.71亿元，同比增长9.62%；归母净利润36.11亿元，同比增长21.25%。尽管第三季度销量有所下滑，但归母净利润仍实现6.43%的增长。
• 产品结构优化：主品牌青岛啤酒销量378.4万千升，同比增长13.05%，占比达53.43%，吨价3780.2元，同比增长7.45%。尽管第三季度销量下滑，但吨价仍保持增长，推动营收持续增长。
• 费用控制：公司在无政府减免社会保险费用的情况下，保持费用率稳定，费用控制能力良好，维持净利润小幅增长。
• 提价预期：面对原材料成本上涨压力，公司预计将在四季度及明年进行主力产品提价，释放盈利弹性。
• 高端化战略：公司积极布局高端产品市场，加快向听装酒和精酿产品转型，提升产品附加值。
• 市场拓展：公司利用全国市场网络布局优势，积极开拓国内外市场，提升营销效率。
• 数字化转型：通过数字化转型，快速提升产销协同效应，优化管理效率。
• 盈利预测：公司2021-2023年年营收由306.80/328.76/349.84亿元调整至303.34/325.08/345.97亿元，同比增长9.27%、7.17%、6.42%。归母净利润由28.06/35.62/44.52亿元调整至27.72/34.40/41.86亿元，同比增长25.90%、24.13%、21.66%。EPS由2.06/2.61/3.26元调整至2.03/2.52/3.07元，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司毛利率和净利率持续提升，ROE和ROIC等财务比率也保持良好增长趋势。公司资产负债率保持在合理范围内，流动比率和速动比率稳步上升，显示公司偿债能力增强。
• 风险提示：公司面临食品安全风险、产品提价风险和政策风险等潜在风险。

关键信息

• 2021年前三季度业绩：
  • 营收：267.71亿元，同比增长9.62%
  • 归母净利润：36.11亿元，同比增长21.25%
• 2021年第三季度：
  • 营收：84.80亿元，同比下降3.01%
  • 归母净利润：11.95亿元，同比增长6.43%
• 费用率：
  • 销售费用率：13.70%，同比下降0.83pct
  • 管理费用率：4.96%，同比上升0.53pct
  • 财务费用率：-0.69%，同比上升0.76pct
  • 研发费用率：0.06%，同比上升0.01pct
• 盈利预测：
  • 2021年营收：303.34亿元，同比增长9.27%
  • 2021年归母净利润：27.72亿元，同比增长25.90%
  • 2022年营收：325.08亿元，同比增长7.17%
  • 2022年归母净利润：34.40亿元，同比增长24.13%
  • 2023年营收：345.97亿元，同比增长6.42%
  • 2023年归母净利润：41.86亿元，同比增长21.66%
• EPS预测：
  • 2021年：2.03元
  • 2022年：2.52元
  • 2023年：3.07元
• 财务比率：
  • 毛利率：42.06%
  • 净利率：14.51%
  • ROE：12.37%
  • ROIC：-855.31%
• 估值比率：
  • 市盈率（P/E）：51.34%
  • 市净率（P/B）：6.35%
  • 市销率（P/S）：4.69%
  • EV/EBITDA：27.30%
• 风险提示：
  • 食品安全风险
  • 产品提价风险
  • 政策风险