20170103-东北证券-宏观周度观察_财政积极_货币中性_PMI良好收官_11页_1mb

证券研究报告总结（2016年第53周）

核心内容概述

本报告为2017年1月3日发布的宏观周度观察，重点分析了财政政策、货币政策、汇率稳定、PMI数据及股票市场流动性等多方面内容。报告指出，2017年经济增速将保持在合理区间，财政政策将维持积极，货币政策则保持稳健中性，同时强调人民币汇率的稳定以及股市资金面的变化趋势。

主要观点

1. 财政政策：积极为主，PPP为重要工具

• 财政部长明确表态，将“保持经济运行在合理区间”，表明2017年经济增速维持在6.5%以上可能性较大，适度需求管理仍将延续。
• 2016年财政赤字率可能超过3%，财政政策将依赖PPP模式，以增加财政支出的可持续性。
• 国务院首次发文启动PPP项目资产证券化，为PPP模式注入新动力，有助于盘活存量资产，增强市场信心。

2. 货币政策：稳健中性，防控金融风险

• 央行四季度例会及行长新年贺词强调货币政策“稳健中性”，延续中央经济工作会议的基调。
• 重点在于防控金融风险，不再强调“降低社会融资成本”，转而支持提高直接融资比重。
• 降准传闻未被采纳，认为短期内难以实施，因其缺乏定向功能且可能引发市场放松预期。

3. 汇率稳定：人民币破7乌龙被辟谣，贬值空间有限

• 决策层坚决维护人民币汇率稳定，对“人民币破7”传闻进行辟谣，强调打击虚假购汇行为。
• 人民币贬值空间预计窄于2016年，当前贬值底线维持在7.2。
• 购汇监管加强，个人购汇不得用于境外买房、证券投资等，打击虚假需求。

4. PMI数据：制造业仍处扩张区间，非制造业稳定

• 12月官方制造业PMI为51.4，高于临界值，仍处于扩张区间，显示生产与需求较为旺盛。
• 非制造业PMI为54.5，延续稳定态势。
• PMI购进价格指数回升，显示PPI环比仍可能增长，但价格传导需依赖强劲的下游需求。

5. 企业规模分化：大型企业景气，中小型企业承压

• 大型企业PMI为53.2，仍高于临界点。
• 中型企业PMI为49.6，低于临界点，连续回落。
• 小型企业PMI为47.2，持续下滑，显示中小微企业面临较大压力。

6. 服务业受房地产调控影响，商务活动指数下滑

• 12月服务业中房地产业商务活动指数低于临界点，显示房地产调控对服务业造成一定冲击。
• 预计影响将持续至2017年，但建筑业PMI保持扩张，显示基建仍具支撑作用。

关键信息

财政政策要点

• 财政积极：2017年经济增速维持在6.5%以上，财政仍将继续实施适度需求管理。
• 赤字压力：2016年赤字率或超3%，需依赖PPP模式进行财政支出。
• PPP资产证券化：首次启动PPP项目资产证券化，有助于盘活存量资产，增强市场信心。

货币政策要点

• 稳健中性：央行强调货币政策稳健中性，防控金融风险。
• 工具使用：本周央行净回笼2450亿元资金，通过逆回购进行调控。
• 降准预期：短期内降准难以实施，因其可能引发市场放松预期。

汇率与PMI数据要点

• 汇率稳定：央行明确反对人民币破7传闻，加强购汇监管，维护汇率信心。
• PMI表现：制造业PMI高于临界值，非制造业PMI稳定，显示经济仍具扩张动力。
• PPI传导：购进价格指数回升，显示PPI环比增长，但价格传导效果需观察下游需求。

股票市场流动性要点

• 边际资金动力下降：融资余额连续四周回落，偏股型基金新成立规模环比下降。
• 交易活跃度降低：新增自然投资者数量减少，交易活跃度下降，节前交投清淡。
• 资金需求上升：限售股解禁市值及新股申购金额上升，资金需求整体提高。

下周重点数据预警

图表说明（部分）

• 图1：PMI指数及其分项，显示制造业和非制造业PMI走势。
• 图2：不同规模企业PMI，反映企业景气分化。
• 图3：央行公开市场货币投放，体现资金回笼趋势。
• 图4-7：SHIBOR利率、质押式回购利率、票据直贴利率及国债收益率结构，反映资金面和利率变化。
• 图8-9：国债收益率期限利差与结构，显示利率走势。
• 图10-15：股市边际资金动力、融资余额、新增投资者、限售股解禁市值及新股发行金额，反映市场流动性状况。

结论

本报告指出，2017年宏观政策将延续“财政积极、货币中性”的基调，人民币汇率将保持稳定，经济仍具备扩张动力。制造业PMI显示经济运行良好，但企业规模分化明显，需关注中下游企业的压力。股票市场资金供给减少，流动性边际趋紧，短期内股市资金动力可能不足。整体来看，政策层面强调稳增长与防风险并重，市场需关注政策落地效果及经济数据变化。