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2023年10月宏观经济点评总结

核心内容

2023年10月，中国宏观经济数据整体呈现下行趋势，但积极财政政策的发力预期为11月带来一定的乐观空间。制造业PMI、非制造业PMI及BCI指数均出现不同程度的回落或稳定，显示出经济复苏仍面临挑战，但政策支持或有助于后续企稳。

主要观点

1. 制造业PMI全线回落

• 整体表现：10月官方制造业PMI为49.5%，较前值下滑0.7个百分点，低于预期的50.4%。
• 生产端：PMI生产指数为50.9%，较前值下滑1.8个百分点，但仍在荣枯线上，显示生产活动尚未全面收缩。
• 需求端：新订单、新出口订单和进口指数分别下滑1.0、1.0和0.1个百分点，内需与外需均走弱。
• 行业分化：上游行业如油煤燃料、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属加工等收缩，而中下游如农副食品加工、汽车、交运设备等行业仍保持扩张。
• 库存结构：原材料库存指数下降，产成品库存指数上升，库存结构呈现“原材料向下、产成品向上”。结合9月库销比ttm延续上行，当前并非典型主动补库阶段。
• 企业规模差异：大型企业PMI为50.7%，中型企业为48.7%，小型企业为47.9%，均较前值下滑，但小型企业趋于稳定，或与法治优化、营商环境改善有关。

2. 非制造业PMI略高于荣枯线，建筑业景气度有望提振

• 服务业PMI：10月服务业PMI为50.1%，较前值下滑0.8个百分点，仅略高于荣枯线，新订单PMI为46.2%，创年内新低，显示服务业需求持续收缩。
• 建筑业PMI：10月建筑业PMI为53.5%，较前值下降2.7个百分点，但业务活动预期为61.4%，仍保持较高积极性。
• 积极财政支持：中央增发1万亿特别国债，预计11月、12月基建增速有望企稳回升。特别国债可作项目资本金，若按5倍杠杆、建设周期4年计算，理想情况下对应年内基建增量约1563亿元，拉动2023年基建增速和GDP增速分别约0.74和0.13个百分点。

关键信息

• 10月PMI表现：制造业PMI为49.5%，非制造业PMI为50.6%，BCI指数为49.8%，均低于预期。
• 供需失衡：供需不匹配导致价格回升速率放缓，预计PPI同比降幅收窄至-2.3%。
• 政策预期：积极财政政策明确，11月或成为政策发力见效的第一个观察窗口。
• 市场情绪：建议对10月短期下行保持宽容，对11月经济回暖保持积极预期。
• 风险提示：政策变化超预期、美国经济超预期衰退。

图表目录

• 图1：10月制造业PMI全线回落
• 图2：高炉开工率回落
• 图3：汽车开工率仍处高位
• 图4：大、中型企业PMI较前值回落
• 图5：10月BCI指数保持平稳
• 图6：服务业PMI略高于荣枯线
• 图7：建筑业景气度下滑
• 图8：十一节后，石油沥青开工小幅回升
• 图9：十一节后，水泥开工率和发运率小幅回升

额外信息

• 分析师：何宁（分析师）、陈策（联系人）
• 联系方式：hening@kysec.cn、chence@kysec.cn
• 研究机构：开源证券研究所
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