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中原证券晨会总结（2016年1月8日）

核心内容概览

本次中原证券晨会围绕海南橡胶（601118）与顺鑫农业（000860）两家上市公司展开点评，同时涉及国内宏观经济政策与行业动态，特别是航运业的重组情况。会议指出当前市场环境面临一定压力，但部分企业通过产品升级、结构调整和改革措施展现出积极的发展潜力。

海南橡胶（601118）点评

公司概况

• 行业地位：国内天然橡胶生产企业龙头，拥有全国约30%的橡胶资源和产量。
• 业务结构：
  • 橡胶产品占比：94.36%
  • 橡胶木材占比：2.24%
• 实际控制人：海南省农垦投资控股集团，持股70%。
• 种植与加工能力：
  • 橡胶种植面积：353万亩
  • 年自产干胶能力：15万吨以上
  • 年加工能力：40万吨以上
• 区域布局：
  • 海南岛：25家橡胶基地分公司、13家橡胶加工分公司、1家种苗分公司
  • 云南：控制约25%的橡胶资源
  • 东南亚和非洲：布局橡胶种植与水稻项目，稳步推进

价格压力与行业环境

• 价格下行：橡胶价格跌破万元大关，创7年新低。
• 行业挑战：
  • 全球橡胶产能持续增加（2016-2018年）
  • 需求放缓，特别是我国轮胎出口量同比下降7.2%
• 汇率影响：美元汇率波动对出口业务产生一定影响

产品升级与结构调整

• 高端产品开发：与中橡集团联合成立“空军航空橡胶科研生产中心”，实现军用航空高端天然橡胶国产化。
• 非胶业务拓展：
  • 成立海胶农业发展有限公司，发展桑产业、蜜柚项目。
  • 推进农业与休闲旅游结合，成立华海实业，主营热带高效农业、休闲农业、观光农业及旅游景区开发。
  • 设立海南先进新材料产业创业投资基金，推动多元化发展。

农垦系改革

• 改革背景：海南农垦改革领先，2008年从中央下放至海南省管理。
• 改革进展：2015年12月29日，海南省农垦投资控股集团有限公司正式揭牌，标志着农垦改革迈入市场化阶段。
• 改革意义：作为海南农垦唯一上市平台，公司有望通过改革提升盈利能力与市场竞争力。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2015年EPS：-0.12元（亏损）
  • 2016年EPS：0.03元（扭亏）
• 投资评级：给予“增持”评级
• 风险提示：农垦系改革进程可能不如预期

航运重组点评

行业整合动态

• 中海集团与中远集团重组：2016年1月4日，经国务院批准，成立中国远洋海运集团有限公司。
• 中外运长航集团并入招商局集团：整合航运与物流业务，提升行业集中度。

重组后的业务方向

• 中海发展（600026）：专注油运与LNG运输业务，重组后模拟净利润增长189.25%
• 中海集运（601866）：业务重心转向多元化租赁业务，模拟净利润扭亏为盈
• 中国远洋（601919）：专注于集装箱运输与码头投资经营，扣非后净利润大幅减亏

股价表现与市场反应

• 市场反应：重组后股价表现不被市场认可，中海发展跌幅29.69%，中海集运跌幅36.43%，中国远洋跌幅37.15%
• 估值分析：中海发展PE为10倍，整合后主营毛利率30%以上

行业评级与前景

• 行业评级：“同步大市”，行业整体赢弱，但央企重组带来积极自救信号

顺鑫农业（000860）点评

公司主营业务

• 白酒业务：主打“牛栏山”二锅头品牌，属清香型白酒，竞争格局单一
• 肉制品业务：北京最大肉制品公司，业务涵盖种猪繁育、生猪屠宰、肉制品加工
• 副业剥离：逐步剥离非核心业务，如房地产

投资亮点

• 白酒业务增长潜力：
  • 牛栏山二锅头有望未来3-5年突破百亿元销售规模
  • 目前产品结构偏低，低端酒占比90%以上，但具备向高端转型潜力
  • 净利润率有望从10%提升至15%
• 市场拓展：积极拓展华南市场，利用二锅头品牌优势进入外埠市场
• 房地产剥离：四个房地产项目接近后期，预计2-3年内剥离，可大幅节省财务费用（2014年财务费用支出1.82亿元）
• 并购布局：持续推进牛羊肉市场并购，符合消费升级趋势，人均消费量低，增长空间大
• 国企混改：作为北京国资委控制下的上市公司，有望引入战略投资者，提升公司价值

投资评级与估值

• 投资评级：买入（首次）
• EPS预测：
  • 2015年：0.66元
  • 2016年：0.91元
  • 2017年：1.12元
• PE估值：按2016年1月7日收盘价20.20元计算，PE为30.61倍，保守给予30倍PE，对应12个月内股价目标27.30元，有35%上涨空间

风险提示

• 二锅头销售不及预期：可能影响整体业绩表现

总结

本次晨会重点分析了海南橡胶与顺鑫农业两家公司的经营状况与市场前景。海南橡胶作为国内橡胶龙头，具备较强的资源储备与市场竞争力，但面临价格下行与行业产能过剩的压力。公司通过产品升级、非胶业务拓展与农垦改革，有望改善经营状况。

顺鑫农业则在白酒与肉制品领域展现出增长潜力，尤其在二锅头品牌与华南市场拓展方面具有明显优势。公司通过剥离非核心业务与推进国企混改，进一步提升盈利能力和市场价值。尽管当前市场对航运重组反应冷淡，但其整合后可能带来行业协同效应。

总体来看，两家公司均面临一定挑战，但通过战略调整与改革，具备较强的发展韧性，投资价值值得关注。