经济观察与思考之六：一样的海外冲击、两样的市场环境_11页_1mb

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核心内容

本报告由国信证券经济研究所发布，分析了2020年3月全球疫情对金融市场的影响，并与2008年金融危机进行了对比。报告指出，尽管当前市场受到海外冲击，但与2008年相比，A股所处的市场环境已发生显著变化，整体风险较低，具备较强的配置价值。

主要观点

1. 海外市场与A股环境差异显著

   • 当前A股受到海外冲击的影响小于2008年，主要因为我国出口依赖度下降，企业债务杠杆率不高，金融体系抗风险能力更强。
   • A股估值目前处于历史底部，而2008年时处于高位，这意味着当前市场具有更强的修复潜力。
   • 海外政策反应更快、刺激力度更大，各国政府在应对疫情冲击方面表现出更强的稳增长和救市意愿。

2. 疫情对全球经济的冲击

   • 疫情导致全球主要经济体出现经济增速断崖式下跌，尤其是美国，预计二季度GDP将出现大幅下滑。
   • 美国股市在2月20日至3月23日期间经历了多次熔断，跌幅接近甚至超过2008年金融危机时期。
   • 美国企业部门杠杆率持续攀升，而中国则在去杠杆政策下保持较低水平，显示出更强的系统性风险抵御能力。

3. A股的配置价值凸显

   • A股在海外市场暴跌的背景下表现出相对抗跌性，配置价值提升。
   • 报告认为，A股大概率处于底部区域，后续有望迎来修复机会。
   • 建议关注两类投资方向：一是估值已达到极端历史底部的品种（如银行）；二是需求受疫情影响较小的行业（如5G、医疗设备、新能源汽车等）。

关键信息

• 全球股市表现：2020年2月至3月期间，全球股市出现恐慌性抛售，跌幅接近或超过2008年金融危机水平，尤其是美股和欧洲市场。
• A股估值：截至2020年3月23日，上证综指市盈率（TTM）为11.5倍，万得全A指数为15.6倍，处于历史低位。
• 政策反应对比：与2008年相比，当前海外政策反应更为迅速，刺激规模更大，例如美联储在3月连续降息并启动量化宽松，规模达7000亿美元以上。
• 疫情控制差异：中国在疫情控制上表现高效，对市场扰动较小，而海外疫情仍处于扩散阶段，市场情绪更不稳定。
• 投资建议：关注估值低位品种和疫情影响较小的行业，如银行、5G、医疗设备、新能源汽车等。

结构建议

• 投资方向一：估值已达到极端历史底部的品种，如银行，具有较大的修复空间。
• 投资方向二：需求受疫情影响较小的行业，如5G、医疗设备、新能源汽车等，具备长期增长潜力。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 海外市场大幅波动
• 历史经验不代表未来

投资评级说明

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