20250511-东吴证券-固收周报_周观_4月外贸数据和降准降息落地_债券抢跑仍需消化（2025年第18期）_38页_2mb

中国4月进出口总值5352亿美元，同比增长46%，其中出口3157亿美元（+81%），进口2195亿美元（-0.2%），贸易顺差962亿美元。东盟、美国、欧盟为出口前三，拉动率分别为39.8%、-22%、12.2%。受美国关税政策影响，出口呈现“抢出口”特征，东盟拉动效应显著增强。5月7日央行宣布降准降息落地，但市场将10年期国债收益率1.65%视为锚点，债券收益率未下行反而震荡。长期利率下行趋势明确，但短期内需消化降息预期，若利多出尽后收益率上行，建议合理布局应对外需不确定性和潜在货币宽松。

美国5月3日当周初请失业金人数228万（前值241万），续请人数1879万（前值1916万），表明企业裁员规模低。4月ISM服务业PMI为51.6（高于预期50.3），显示服务业复苏。贸易逆差3月达1405亿美元（同比+140%），因企业提前进口规避关税，凸显美国经济复苏带动消费。2月批发商库存环比小幅下降，销售增长23%（超预期），需重点关注后续消费放缓影响。美联储维持利率不变，重申不急于降息，但市场预期6月降息概率降至17.2%（此前36.7%），7月60%、9月45.7%。

本周地方债发行28只，1054.59亿元（净融资671.91亿元），主要投向综合领域。福建、广东、江西发行额居前。大连发行367亿元置换隐性债务。城投债提前兑付3189亿元，湖南、广西、重庆为前三。地方债收益率整体下行，1Y-30Y期限利差收窄，成交活跃省份为江苏、湖南、山东。

信用债市场发行194只，融资4827亿元（净融资），城投债发行3871.2亿元（净融资-2533亿元），产业债发行1319.7亿元（净融资3015.7亿元）。短融净融资-1731亿元，中票净融资1101亿元，企业债净融资-1451.4亿元。信用利差呈现分化，AAA级短融利差收窄，AA级利差扩大。等级利差走阔，AA+与AAA利差扩大，AA与AAA利差收窄。交易活跃度：工业类债券成交量最高（2742.64亿元），其次为公用事业、金融、能源、材料。

主要风险提示包括：外部政策冲击、国内政策调整。经济基本面变化可能影响政策节奏，货币政策创新将带来不确定性，历史经验不具备未来预测效力。建议关注美联储降息预期变化、美国通胀与消费数据、中国外需波动及地方债市场动态。