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市场研究部流动性周度观察总结（2025年4月14日）

核心内容概览

本报告为2025年4月14日发布的市场研究部流动性周度观察，涵盖央行公开市场操作、政府债发行与到期、同业存单市场概况、资金利率变化以及投资建议等内容，旨在分析当前市场流动性状况及对债市的影响。

主要观点与关键信息

一、央行公开市场操作

• 本周净回笼：央行公开市场操作净回笼3607亿元，其中逆回购投放4742亿元，回笼6849亿元，国库现金定存到期1500亿元。
• 逆回购余额：截至4月11日，逆回购余额为4742亿元，MLF余额为41570亿元。
• 下周到期量：下周（4月12日-4月18日）逆回购到期量为4742亿元，表明流动性将面临阶段性收紧压力。

二、政府债发行与到期

• 本周净融资：政府债融资环比下行，净融资为-3460.69亿元，其中国债净融资-4694.50亿元，地方债净融资1233.81亿元。
• 下周发行计划：下周预计发行5753.36亿元，到期795.00亿元，净融资7578.36亿元，国债净融资5369.80亿元，地方债净融资2208.56亿元。
• 发行节奏：国债发行规模较大，地方债发行相对较少，但净融资为正，表明地方债对市场流动性有一定支撑。

三、同业存单市场概况

• 本周净融资：同业存单净融资1450.6亿元，发行6909.20亿元，到期5458.60亿元。
• 发行利率：加权发行利率为1.8%，较上周下行8.9bp；1年期股份行存单发行利率降至1.77%，下行11.6bp。
• 二级交易利率：1年期AAA同业存单收益率降至1.74%，9月、6月、3月、1月期AAA存单收益率分别下行6bp、6bp、5.3bp、1.9bp，显示市场利率整体下行趋势。

四、资金利率变化

• 回购利率：DR001均值下行5.1bp至1.7%，DR007均值下行16.3bp至1.73%，R001均值下行30.3bp至1.74%，R007均值下行19.5bp至1.79%。
• 资金分层现象缓解：R001与DR001价差下行25.3bp，R007与DR007价差下行3.2bp，显示市场流动性分层有所改善。
• SHIBOR利率：隔夜SHIBOR均值为1.7%，较上周下行3.6bp；1周期SHIBOR均值为1.68%，下行14.7bp；1月期SHIBOR均值为1.8%，下行10bp；3月期SHIBOR均值为1.81%，下行9.3bp。
• 票据利率：6月期国股转贴利率均值1.24%，较上周下行2bp；3月期国股转贴利率均值1.19%，下行21bp；6月期城农转贴利率均值1.33%，下行2bp；3月期城农转贴利率均值1.27%，下行21bp。

五、投资建议

• 市场逻辑转变：受美国加征关税影响，债市逻辑由资金面博弈转向基本面定价。
• 利率中枢下行：市场对央行对冲政策的押注推动利率中枢下行。
• 政策预期：二季度流动性环境有望改善，降准可能先于降息落地，央行目标转向“货币财政配合”。
• 投资策略：建议保持中性以上久期，重点关注长债和超长债的波段交易机会，曲线牛陡概率较高。
• 关注事项：需关注4月政治局会议定调及中美谈判进展，警惕政策兑现后的回调风险。

六、风险提示

1. 货币政策超预期收紧；
2. 财政政策发力超预期；
3. 影响流动性关键变量波动幅度超预期。

附录：图表目录

分析师信息

• 分析师：钟哲元
• 登记编码：S1490523030001
• 邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn
• 投资评级定义：详见报告附录。