20141105-广发证券-基础化工_2014三季报深度分析-行业盈利重回增长_负债率开始下行_22页_2mb

基础化工 2014 三季报深度分析总结

核心内容

本报告从收入与盈利增速、盈利能力、经营稳定性和投资支出四个维度对基础化工行业2014年三季报进行深度分析，揭示行业整体运行趋势及重点子行业的表现。

主要观点

行业整体表现

• 收入增长缓慢：2014年第三季度基础化工行业收入同比增长 $4.5%$，较第二季度略有下降，处于历史低位。
• 利润重回增长：行业整体净利润同比增长 $17.8%$，结束二季度利润增速下滑趋势，行业盈利增速较快。
• 资产负债率开始下降：整体行业资产负债率从二季度末的 $60.0%$ 下降至 $59.6%$，结束2011年以来的上升趋势。
• 短期偿债能力依然较弱：营运资本/流动资产仍为负值，多数子行业营运资本占比下降，显示短期流动性压力。
• 投资支出稳中有升：行业整体投资活动现金流占收入比有所回升，多数子行业在建工程占比下降。

关键信息

一、收入与盈利增速

• 收入增速：环比下降，历史同期仍处低位。
• 盈利增速：行业整体重回增长，子行业升降相当。
• 提升较大的子行业：
  • 钾肥、其他橡胶、新材料、电子化学、粘胶、玻纤、磷肥、复合肥、其他塑料、轮胎、无机盐、精细化工、改性塑料行业收入与盈利增速均有所提升。
  • 钾肥、氟化工、粘胶行业由负增长转为正增长。

二、盈利能力

• 毛利率环比下行：行业综合毛利率为 $16.0%$，较二季度下降。
• ROE稳中有降：行业ROE为 $1.3%$，处于历史低位。
• 期间费用率上升：行业期间费用率为 $12.6%$，高于历史同期。
• 盈利能力提升较大的子行业：
  • 纯碱、粘胶、精细化工、炭黑、磷肥、玻纤、钾肥、煤化工、无机盐、涂料漆墨、其他橡胶、氯碱、有机硅、电子化学、新材料、薄膜、其他塑料行业盈利能力有所提升。

三、经营稳定性

• 资产负债率下降：行业整体资产负债率环比下降0.3个百分点，部分子行业如炭黑、氨纶、煤化工、其他橡胶、锦纶行业负债率下降明显。
• 营运资本仍为负值：行业营运资本/流动资产为 $-6.0%$，多数子行业同比下滑。
• 应收账款占比上升：多数子行业应收账款占流动资产比上升，部分如电子化学、有机硅、玻纤、涂料漆墨等行业上升较多。
• 应付账款占比下降：多数子行业应付账款占流动负债比下降，如维纶、复合肥、民爆、涂料漆墨等行业。
• 存货占比小幅上升：多数子行业存货占流动资产比上升，如精细化工、聚氨酯、锦纶等行业。
• 经营稳定性提升较大的子行业：
  • 炭黑、氨纶、粘胶、薄膜行业经营稳定性提升较大。

四、投资支出

• 投资活动现金流回升：行业整体投资活动现金流占收入比有所上升，结束此前下降趋势。
• 在建工程占比上升：行业在建工程占长期资产比继续上行，多数子行业下降，如薄膜、电子化学、无机盐等行业。

子行业综合挑选

风险提示

1. 原油价格剧烈波动：可能影响化工原材料成本。
2. 终端需求持续低迷：可能对行业收入和利润产生负面影响。
3. 重大安全生产事故：可能引发行业风险及政策调整。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有
• 报告日期：2014-11-05

分析师信息

• 王剑雨：首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾工作于综合开发研究院（中国深圳）、粤海控股集团有限公司，2009年进入广发证券发展研究中心。
• 郭敏：资深分析师，同济大学材料学硕士，2年基础化工和新材料行业研究经验，2014年进入广发证券发展研究中心。
• 吴锡雄：研究助理，中山大学金融学硕士，材料化学、会计学双学士，2013年进入广发证券发展研究中心。
• 周航：研究助理，华南理工大学管理学硕士，工学学士，2014年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

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