20180904-兴证国际证券-希望教育-01765.HK-高速增长持续_负债率维持高位_6页_544kb

教育行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了教育行业的市场动态及一家民办高等教育集团（希望教育）在2018年上半年的财务表现与发展战略。报告指出，该行业正处于高速增长阶段，而希望教育作为其中的代表，凭借并购扩张和新校内生增长，保持了良好的业绩表现。

主要观点

• 业绩增长显著：FY2018H1公司营业收入达到5.28亿元，同比增长37.6%。其中，学费收入占比高达85.6%，是主要收入来源。
• 净利润稳步上升：经调整净利润达到1.91亿元，同比增长37.8%，净利率保持在36.3%。
• 资产负债率维持高位：尽管有息负债率有所下降，但截至2018年6月30日，资产负债率仍为77.9%，有息负债率高达212.6%。
• 财务成本率下降：年化财务成本率从7.7%降至7.4%，显示公司在融资成本方面有所优化。
• 现金流充足：公司账面现金及等价物达到2.9亿元，为后续并购提供了充足的资金支持。
• 外延扩张策略：公司计划在未来两年内继续进行高速外延扩张，主要依赖并购和扩大已有学校规模，以维持持续增长。

关键信息

财务表现

• 营业收入：FY2018H1为5.28亿元，同比增长37.6%。
• 净利润：FY2018H1为1.91亿元，同比增长37.8%。
• 毛利率：FY2018H1为49.3%，同比下降540bps。
• ROE：FY2018H1为9.9%，高于同行业平均水平。
• 现金及等价物：截至2018年6月30日为2.9亿元，实现稳健增长。
• 财务成本率：FY2018H1为3.7%（年化7.4%），较2017财年下降。

学费变化

• 学费水平稳中有升：公司自2014年起逐步提升旗下学校学费，其中民办四川天一学院和四川希望汽车职业学院涨幅较大。

投资评级

• 报告未对该公司进行具体评级，仅指出其处于“未评级”状态。

风险提示

• 政策风险：中国教育政策可能发生变化。
• 人力资源风险：合格教师的聘用和留任可能不及预期。
• 招生风险：学生数量可能少于预期。
• 扩张风险：自建和收购进程可能不及预期。
• VIE架构风险：公司采用VIE架构可能带来法律和财务风险。

行业对比

• 港股教育公司估值：包括宇华教育、枫叶教育、中国新华教育、新高教集团、中教控股、民生教育、睿见教育、成实外教育、天立教育、希望教育等。
• 美股教育公司估值：包括博实乐、达内科技、朴新教育、精锐教育、瑞思学科英语、四季教育、尚德机构、劳瑞德教育、美国公共教育、大峡谷教育、好未来、新东方等。
• 平均估值：港股平均PE为29.7，美股平均PE为19.5；港股平均PEG为1.1，美股平均PEG为0.8。

投资建议

• 报告未给出具体的投资建议，但强调公司未来2-3年将受益于已有新校的扩张红利，并具备足够的现金流支持快速并购。

其他信息

• 分析师信息：宋健（songjian@xyzq.com.cn）及宋婧茹（songjingru@xyzq.com.cn）。
• 数据来源：Wind、Bloomberg、兴业证券经济与金融研究院。
• 信息披露：报告中提及公司与多家企业存在投资银行业务关系，提醒投资者注意潜在利益冲突。

总结

希望教育在2018年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，主要得益于并购扩张和新校内生增长。尽管毛利率有所下降，但净利率和ROE表现良好，且公司现金流充足，具备持续扩张的能力。然而，公司仍面临高负债率、政策变动、招生及师资不足等风险。整体来看，希望教育在教育行业中表现突出，但需关注其长期发展战略与潜在风险。