20240823-交银国际证券-先声药业-02096.HK-1H24利润端复苏势头良好_维持买入评级_6页_373kb

先声药业(2096HK)2024年上半年业绩及展望总结

核心观点

• 2024年上半年公司收入同比下滑79%，但经调整净利润同比增长36%，业绩表现超预期。维持“买入”评级，目标价从52港元上调至100港元，对应91%的12个月潜在涨幅。

经营表现

• 收入下滑原因：核心产品先必新受DRG医保政策及历史降价影响，推广服务收入下降，奥美沙坦酯氢氯噻嗪片被集采，恩沃利单抗销售不及预期，先诺欣销售收入因疫情稳定而下降。
• 利润增长驱动：毛利率同比提升33个百分点至785-793%，研发费用率大幅降低48个百分点至约20%，销售费用率稳定在37%。

管理层展望

• 收入目标：全年收入稳定或小幅增长，经调整净利润增速超过30%。
• 毛利率目标：长期保持在80%左右。
• 派息率：全年保持30%-60%。

未来增长动力

• 新品种集中上市，包括科赛拉、苏维西塔单抗、达利雷生，销售峰值预期超30亿元。
• 行业波动有所缓解，经营杠杆效应逐步显现。

盈利预测调整

• 2024-2026年收入CAGR降至14%，经调整净利润CAGR为21%，较之前预测下调。
• 自由现金流现值从模型预测中得出，企业价值估值为25.443亿港元，目标价基于DCF模型为100港元。

估值与评级

• 目标价100港元，对应91%潜在涨幅。
• 维持“买入”评级，看好公司长期成长潜力。

风险提示

• 行业政策变动、医保谈判结果、产品审批进度等。

分析师披露与免责声明

包含分析师利益冲突、投资银行业务关系等信息，仅供参考。