> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 先声药业 (2096 HK) 详细总结 ## 核心内容 先声药业在2026年上半年表现强劲，收入和经调整净利润分别增长27.8%和48.7%。创新药收入同比增长34%，达到39亿元人民币，占总收入的85%。公司上调了2026-2028年的经调整净利润预测，并将目标价从12.08港元上调至20.00港元，潜在涨幅达65.6%。当前股价仅对应14倍和0.6倍的2027年市盈率和PEG，维持买入和行业重点推荐。 ## 主要观点 - **业绩增长**：1H26公司收入和经调整净利润分别增长27.8%和48.7%，创新药收入贡献显著提升。 - **产品线表现**： - **神经线**：收入同比大增61%，先必新注射剂纳入基药目录，舌下片有望纳入医保，科唯可在失眠药品类销量排名第一，预计首年销售7亿元，峰值超40亿元。 - **肿瘤线**：科赛拉、恩立妥、恩泽舒增速均超80%，多个新适应症和三代ALK有望于2H26-2027获批。 - **自免线**：艾得辛虽未中标集采，但通过院内学术推广和院外电商零售，目标维持约50%市场份额。IL-4R和自普祺医药引进的外用JAK1/JAK2凝胶预计2027年商业化，构建AD产品矩阵，缓解竞争压力。 - **毛利率提升**：随着创新药收入贡献提高，1H26毛利率提升近3个百分点至83.3%。 - **研发推动成长**：公司构建了梯级产品体系，包括5款成熟品种和5款新上市品种，未来3年计划再上市8款新品种，深化在肿瘤、自免、抗感染领域的布局。 - **长期潜力**：下一代TCE/多抗、IO 2.0、新载荷ADC、RAS分子胶等技术平台有望推进8-10个新分子进入临床，长期产品迭代潜力充足。 ## 关键信息 ### 盈利预测变动（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E（新预测） | 2026E（前预测） | 变动 | 2027E（新预测） | 2027E（前预测） | 变动 | 2028E（新预测） | 2028E（前预测） | 变动 | |--------------------|----------------|----------------|--------|----------------|----------------|--------|----------------|----------------|--------| | 营业收入 | 9,616 | 9,521 | +1% | 11,316 | 11,418 | -1% | 11,991 | 11,941 | +0% | | 经调整净利润 | 1,825 | 1,801 | +1% | 2,424 | 2,329 | +4% | 2,246 | 2,074 | +8% | | 经调整净利率 | 19.0% | 18.9% | +0.1ppts | 21.4% | 20.4% | +1.0ppts | 18.7% | 17.4% | +1.4ppts | ### 估值模型与目标价 - **DCF估值模型**：将DCF模型向前滚动至2027年，得到最新目标价20港元。 - **企业价值**：2027E为39,751百万港元。 - **股权价值**：2027E为51,365百万港元。 - **每股价值**：20.00港元。 ### 股份资料 | 项目 | 数据 | |------------------|------------| | 52周高位（港元） | 14.80 | | 52周低位（港元） | 9.25 | | 市值（百万港元） | 31,023.86 | | 日均成交量（百万） | 7.44 | | 年初至今变化（%） | 0.92 | | 200天平均价（港元） | 11.78 | ### 财务比率（2026E） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 80.2% | 81.6% | 83.1% | 83.1% | 83.3% | | EBIT利润率 | 12.1% | 19.1% | 19.9% | 23.1% | 20.0% | | 净利率 | 10.9% | 17.4% | 17.2% | 19.9% | 17.3% | | ROA | 6.2% | 9.1% | 10.0% | 11.9% | 9.8% | | ROE | 10.1% | 14.3% | 14.9% | 16.9% | 13.5% | | ROIC | 8.8% | 12.8% | 13.6% | 15.7% | 12.6% | | 流动比率 | 2.0 | 2.2 | 2.5 | 3.0 | 3.4 | | 存货周转天数 | 165.4 | 151.4 | 157.8 | 153.5 | 166.2 | | 应收账款周转天数 | 148.5 | 134.0 | 113.2 | 98.6 | 98.6 | | 应付账款周转天数 | 399.3 | 551.4 | 518.7 | 453.9 | 459.3 | ## 个股评级 - **评级**：买入 - **目标价**：20.00港元 - **潜在涨幅**：+65.6% - **评级发表日期**：2026年8月24日 ## 行业比较 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 评级发表日期 | 子行业 | |------------------|------|--------------------|--------------------|----------|--------------|------------| | 三生制药 | 买入 | 17.83 | 30.30 | 69.9% | 2026年08月24日 | 生物科技 | | 云顶新耀 | 买入 | 31.44 | 66.00 | 109.9% | 2026年08月20日 | 生物科技 | | 科伦博泰生物 | 买入 | 538.00 | 642.00 | 19.3% | 2026年08月19日 | 生物科技 | | 传奇生物 | 买入 | 21.26 | 58.40 | 174.7% | 2026年08月13日 | 生物科技 | | 百济神州 | 买入 | 228.00 | 276.00 | 21.1% | 2026年08月07日 | 生物科技 | | 信达生物 | 买入 | 102.40 | 118.00 | 15.2% | 2026年08月05日 | 生物科技 | | 和黄医药 | 买入 | 19.77 | 37.45 | 89.4% | 2026年08月03日 | 生物科技 | | 康方生物 | 买入 | 90.25 | 175.00 | 93.9% | 2025年03月30日 | 生物科技 | | 德琪医药 | 买入 | 3.91 | 10.00 | 156.2% | 2026年03月24日 | 生物科技 | | 劲方医药 | 买入 | 33.92 | 51.00 | 50.4% | 2026年01月23日 | 生物科技 | | 荣昌生物 | 买入 | 78.90 | 136.00 | 72.4% | 2025年03月31日 | 生物科技 | | 康诺亚 | 买入 | 80.30 | 78.00 | -2.9% | 2025年08月28日 | 生物科技 | ## 财务数据（单位：百万元人民币） ### 损益表 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|-------|-------|-------| | 收入 | 6,635 | 7,731 | 9,616 | 11,316 | 11,991 | | 主营业务成本 | (1,311) | (1,422) | (1,624) | (1,911) | (2,001) | | 毛利 | 5,325 | 6,310 | 7,993 | 9,405 | 9,990 | | 销售及管理费用 | (3,041) | (3,514) | (4,284) | (4,804) | (5,294) | | 研发费用 | (1,417) | (1,563) | (1,827) | (2,093) | (2,398) | | 其他经营净收入/费用 | (30) | 322 | 105 | 181 | 181 | | 经营利润 | 836 | 1,555 | 1,986 | 2,689 | 2,479 | | 税前利润 | 809 | 1,514 | 1,946 | 2,650 | 2,441 | | 税费 | (87) | (170) | (292) | (398) | (366) | | 净利润 | 722 | 1,344 | 1,654 | 2,253 | 2,075 | ### 现金流量表 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|-------|-------|-------| | 税前利润 | 809 | 1,514 | 1,946 | 2,650 | 2,441 | | 折旧及摊销 | 338 | 285 | 253 | 279 | 305 | | 营运资本变动 | (86) | (170) | (95) | (107) | (148) | | 资本开支 | (763) | (589) | (614) | (640) | (667) | | 自由现金流 | 1,391 | 2,209 | 913 | 2,425 | 2,232 | ### 资产负债简表（单位：百万元人民币） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 1,953 | 3,512 | 3,811 | 5,596 | 7,162 | | 应收账款及票据 | 2,700 | 2,838 | 2,981 | 3,055 | 3,238 | | 存货 | 594 | 589 | 702 | 803 | 911 | | 总流动资产 | 5,492 | 7,390 | 8,844 | 10,804 | 12,660 | | 物业、厂房及设备 | 2,327 | 2,532 | 2,792 | 3,053 | 3,314 | | 其他长期资产 | 3,780 | 4,804 | 4,904 | 5,004 | 5,104 | | 总长期资产 | 6,108 | 7,336 | 7,697 | 8,057 | 8,418 | | 总资产 | 11,600 | 14,726 | 16,540 | 18,861 | 21,078 | | 总负债 | 4,466 | 5,311 | 5,471 | 5,540 | 5,682 | | 股东权益 | 7,134 | 9,408 | 11,062 | 13,315 | 15,390 | ## 分析员披露 - **个人利益声明**：分析员观点准确反映其个人对所提及证券或其发行者之观点，且与薪酬无直接或间接关系。 - **交易披露**：分析员及其有联系者在过去30天内未交易或买卖所评论的任何公司证券。 - **财务利益披露**：分析员及其有联系者无持有所评论公司证券的财务利益。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览。 - 未经许可，不得复制、储存、分发或转交本报告内容。 - 交银国际证券不承担因依赖本报告内容而产生的任何损失责任。 - 本报告不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。 - 本报告不适用于所有司法管辖区或国家。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **行业评级**： - **领先**：预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘具吸引力。 - **同步**：预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘一致。 - **落后**：预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘不具吸引力。 ## 商务关系及财务权益披露 - 交银国际证券有限公司及/或其关联公司与多家公司存在投资银行业务关系。 - 交银国际证券及关联公司持有东方证券及光大证券已发行股本逾1%。