20240104-华安证券-受益数据中心AI芯片高景气度_上游供应链响应快速_52页_2mb

英伟达公司研究总结

重要内容：

• 数据中心业务表现强劲：

  • 23Q3数据中心收入$1451.4亿，yoy 2787%，qoq 406%，占总收入80.1%。
  • 驱动因素：大模型训练/推理所需的AI芯片（如H100、A100、H200）需求激增，供应链响应迅速。
  • H200芯片首次使用HBM3e内存，提供更高带宽与能效，预计2024Q2上市。
  • 投资建议：全球科技巨头资本开支增长，推动AI芯片需求，给予“增持”评级。

• 游戏显卡收入增长显著：

  • 23Q3游戏显卡收入$285.6亿，yoy 814%，qoq 149%，占总收入15.8%。
  • 渠道库存恢复及RTX40系列需求旺盛，叠加DLSS 3.5技术提升游戏体验。

• 汽车业务稳健增长：

  • 23Q3汽车收入$26.1亿，yoy 40%，qoq 32%，占总收入14%。
  • 主要受益于自动驾驶平台销售及汽车舱解决方案需求。

• 核心财务与估值：

  • 2022-2025E Non-GAAP净利润数据：$836.6亿（-26% YoY）、$30,362亿（+263%）、$45,485亿（+50%）、$50,292亿（+11%）。
  • 估值：2024E PE 26倍，低于AMD/Intel，PEG 0.53，估值合理。

• 风险提示：

  • 大模型商业化不及预期；美国宏观经济不确定性；PC终端库存压力；地缘因素影响半导体产业链。

关键技术和产品亮点：

• Hopper架构（H100/H200）实现AI训练速度30倍提升，支持万亿参数模型。
• Ada架构（L40S/RTX40）引入Transformer引擎，兼顾AI训练与游戏图形性能。
• Auto业务：Drive Orin/Thor平台支持L5级自动驾驶，Thor芯片2025年量产。

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