20240403-华安证券-利率周记（4月第1周）_活跃券切换后的博弈_4页_429kb

活跃券切换后的博弈

主要观点

1. 新老券利差变化

   • 国债240004IB与230026IB的利差为49bp，处于2023年以来新老券利差的96%分位点。
   • 国开债新老券利差回升至240205IB与230210IB（次活）的47bp，分位点分别为67%和72%。
   • 绝对收益处于新低，继续做多利差的赔率可能有限，做窄利差与变化规律矛盾，存在纠结情绪。

2. 年初以来新老券利差变化原因

   • 新券上市初期交易盘追捧，流动性溢价提升，导致利差短期冲高。
   • 配置盘偏好收益率较高的老券，利差呈下行趋势。
   • 切券后流动性溢价回升，近几日利差小幅回升。

3. 债券借贷数据验证

   • 国开债230210IB的借贷余额自去年12月以来持续下行，2月末回升，反映交易盘策略变化。
   • 债券借贷余额与债市走向存在关联，利差套利及做窄利差逻辑均影响市场行为。

4. 博弈新老券利差的建议

   • 国债方面：利差水平较高，价格位置较不利，需谨慎做多。
   • 国开债方面：存在套利交易机会，利差弹性较大，需关注利率回调与活跃券速度。
   • 关注指标：
     • 债券借贷余额边际变化。
     • 债券借贷费率变化，反映套利机会。
   • 风险提示：流动性风险，数据统计差异。

风险提示

• 流动性风险。
• 数据统计引起的误差。