20250617-华安证券-利率周记（6月第3周）_今年个券博弈的五个新规律_3页_380kb

固收周报：2025年6月第3周利率市场分析

主要观点

债市自今年起进入更重交易阶段。十年国债收益率1.65%背景下，资本利得占比显著提升。震荡市中，投资者愈发重视个券利差机会。以往趋势行情下，收益率曲线整体变动利差变化相对较小，但今年4月以来，利率震荡市场挖掘个券利差成为重点。

个券博弈五大新变化：

1. 利率与资金面联动：资金趋紧时活跃券优势更明显，如30Y国债收益与DR007倒挂，推动次活跃券利差扩大。
2. 活跃券博弈提前：市场提前预判新券活跃程度，成交量变化前利率已快速调整，反映投资者对资本利得收益增强的学习效应。
3. 次活跃券短期上涨机会：活跃券切换时，增量资金流向次活跃券或新券，其借贷量增加，利率短期下行，提供交易机会。
4. 次新券利差压缩：次活跃券短期下行后，利差被压缩，空头开始向新券迁移以缩小利差空间。
5. 高借贷量后的回补风险：次活跃券借贷量过高时，空头平仓压力导致价格继续下行，后续存在回补平仓导致二次波动的可能。

风险提示

• 流动性风险
• 数据统计误差

报告摘要

• 债市动态： 今年债市交易属性增强，活跃券与次活跃券利差变化成为波动核心。
• 策略建议： 投资者应积极把握活跃券、次活跃券短期交易机会，并关注利率变化与资金面的互动。

分析师信息

• 分析师：颜子琦、洪子彦