20220324-德邦证券-金山办公-688111.SH-事件点评_C端MAD及付费渗透率表现亮眼_股权激励深化核心团队绑定_助力行稳致远_4页_878kb

报告摘要

金山办公（688111.SH）投资分析总结

核心内容概述

金山办公（688111.SH）作为一家专注于办公软件及数字办公平台的公司，近年来在C端和政企端业务均表现出强劲增长态势。公司当前股价为192.11元，分析师给出“买入”评级，合理价格区间为241.72-255.94元。分析师赵伟博认为公司C端MAD及付费渗透率表现亮眼，政企端业务通过数字办公平台进一步拓展，未来成长空间广阔。

主要观点

C端业务增长显著：2021年全年公司实现营收32.80亿元，同比增长45.1%。其中，C端业务表现尤为突出，全年累计付费个人用户数达2537万人，同比增长29.3%。PC端MAD同比增长16%，付费渗透率提升至11.6%，展现出良好的用户转化能力。
政企端拓展潜力大：公司推出了金山数字办公平台，赋能大型组织数字化转型。该平台通过文档全生命周期管理、中台赋能等手段，解决信息泄露、平台自建成本高、产品开放性弱等问题，为政企客户提供一站式办公云服务，拓展成长空间。
股权激励计划强化团队绑定：公司发布2022年限制性股票激励计划，向核心管理人员及技术骨干授予100万股限制性股票，占总股本0.22%。激励计划设定明确的业绩目标，若达成目标，将有助于推动公司营收持续增长。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为13.11/17.73/24.02亿元，对应EPS分别为2.84/3.85/5.21元。分析师给予2022年85-90x目标P/E，对应目标价241.72-255.94元。
现金流健康，经营稳健：2021年公司经营现金流量达18.64亿元，同比增长23%。合同负债在2021Q4同比增长71%，显示C端业务潜力持续兑现。

关键信息

股票数据

总股本：461.00百万股
流通A股：218.00百万股
52周内股价区间：182.00-420.77元
总市值：88,562.71百万元
每股净资产：16.75元

财务预测与表现

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	32.80	41.28	55.13	73.45
净利润（亿元）	10.41	13.11	17.73	24.02
每股收益（元）	2.26	2.84	3.85	5.21
毛利率（%）	86.9	87.8	88.3	88.7
净利率（%）	31.7	31.8	32.2	32.7
净资产收益率（%）	13.5	15.1	17.6	20.1

投资评级说明

评级	说明
买入	相对强于市场表现20%以上
增持	相对强于市场表现5%~20%
中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动
减持	相对弱于市场表现5%以下

风险提示

政府及行业信创政策落地不及预期
C端订阅业务MAD及付费渗透率增长不及预期
机构订阅业务拓展情况不及预期
行业竞争加剧

股权激励计划详情

授予对象：核心管理人员及技术骨干共计127人
授予数量：100万股（首次授予80万，预留20万）
授予价格：不低于45.86元/股
归属期安排：12/24/36个月，归属比例为33%/33%/34%
解锁条件：公司层面营收增速需达到15%、147.25%、300.66%等目标，个人层面依据绩效考核分为达标/不达标两档，对应归属比例为100%/0%

财务报表分析

每股指标

指标	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	2.26	2.84	3.85	5.21
每股净资产（元）	16.75	18.89	21.85	25.87
每股经营现金流（元）	4.04	3.64	5.09	7.15
每股股利（元）	0.70	0.88	1.19	1.61