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金山办公（688111）：完善产品矩阵，赋能企业办公数字化

核心内容概述

金山办公于2021年12月22日在北京举行了数字办公大会，以“真正开放·全面赋能”为主题，发布了金山数字办公平台及三款全新产品，旨在进一步推动企业数字化转型。公司作为国产办公软件龙头，受益于国家政策支持及数字化趋势，持续提升在政企市场的渗透率，并在疫情期间加速了C端用户增长。公司未来有望通过产品矩阵的完善，加强在线文档协作、表格协作及数据资产管理能力，提升企业运营效率与信息安全。

主要观点

• 政策与行业趋势：国家政策持续推动企业数字化转型，数字化办公成为企业降本增效的重要手段，办公平台及软件是实现这一目标的核心工具。
• 产品发布：公司推出了金山数字办公平台及三款新产品：
  • 金山协作：实现文档与协作的高效融合，支持文档会话，确保文档安全流转与防泄密。
  • 轻维表：专为多人协作场景设计，是增强版表格软件，支持快速搭建轻量应用。
  • 金山知识库：面向企业、组织和个人的知识管理工具，提升信息整合与管理能力。
• 产品矩阵完善：通过云化和API化改造，金山数字办公平台成为文档及协作两大中台，进一步增强公司在企业数字化办公领域的服务能力。
• 市场定位：公司致力于打造一站式协作办公平台，从内容、沟通、系统、信息安全、业务变化等多个角度满足客户数字化需求。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年净利润分别为10.68亿元、14.27亿元和20.24亿元，对应EPS分别为2.32元、3.10元和4.39元，当前PE分别为114倍、85倍和60倍，维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：包括政策落地不及预期、行业发展不及预期、行业竞争加剧等。

关键信息

财务指标预测

营收与利润增长趋势

• 营业收入增长：预计从2019年的1580百万元增长至2023年的6094百万元，年均增长率约为35%。
• 净利润增长：预计从2019年的401百万元增长至2023年的2024百万元，年均增长率约为41.87%。
• 毛利率：保持在85%以上，净利率稳定在32%以上，显示公司盈利能力较强。
• 资产回报率（ROE）：从6.60%增长至18.98%，反映出公司资产运营效率逐步提升。

现金流与资产结构

• 现金流波动：2021年经营活动现金流为负，但投资活动现金流大幅增加，显示公司加大了对研发和业务扩展的投入。
• 资产结构优化：公司流动资产和非流动资产均呈增长趋势，资产负债率持续下降，财务状况稳健。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，基于公司对行业趋势的把握及产品矩阵的完善。
• 未来展望：随着企业数字化办公趋势的深化，公司有望持续受益，提升市场占有率和盈利能力。

分析师与研究团队

• 王健辉：科技组负责人，计算机互联网行业首席分析师，具有多年一二级市场经验，专注TMT、云计算、信创网安等领域。
• 孙业亮：计算机行业高级分析师，熟悉云计算、信息安全及金融科技等领域。
• 魏宗：中国人民大学金融学硕士，从事计算机行业研究。
• 研究助理：刘蒙与张永嘉，分别来自清华大学五道口金融学院和对外经济贸易大学，从事计算机行业研究。

风险提示

• 政策风险：政策落地不及预期可能影响公司发展。
• 行业风险：行业发展不及预期或竞争加剧可能对公司盈利能力产生压力。

估值与市场表现

• PE与PB：公司PE从2019年的242倍降至2023年的60倍，PB从20.07降至11.42，显示估值逐步合理化。
• 市场表现：52周股价区间为491.77-238.28元，总市值为1217.96亿元，流通市值为575.96亿元。

总结

金山办公凭借其在国产办公软件领域的领先地位，持续完善产品矩阵，推动企业数字化转型。公司顺应政策与行业趋势，通过发布金山数字办公平台及三款新产品，强化其在文档协作、表格协作和知识管理等方面的能力。盈利预测显示公司未来三年净利润将持续增长，估值逐步下降，公司具备较强的盈利能力和增长潜力。尽管存在政策和行业风险，但公司仍被看好，维持“强烈推荐”评级。