20251219-海通国际-东南亚消费行业11月跟踪报告_通胀温和且分化_多数消费跑输指数_32页_2mb

东南亚必需消费 & 可选消费总结

核心内容

本报告总结了2025年11月东南亚主要国家的消费行业表现，涵盖经济增长、通胀水平、消费者信心、零售数据及股市表现等关键指标。整体来看，东南亚消费行业呈现温和复苏态势，但不同国家表现差异较大，多数消费板块跑输大盘，仅泰国消费板块估值下行。

主要观点

1. 经济数据

• 印尼：3Q25 GDP同比增长率为5.04%，环比增长1.43%，经济表现稳健。消费者信心指数为124.0，较2024年同期略有回落，但整体仍保持高位。食品饮料和烟草零售销售同比增长8.2%，显示消费动能稳健。
• 泰国：3Q25 GDP同比增长1.2%，经济温和复苏，主要由消费和旅游业支撑。11月CPI同比下降0.49%，通胀压力偏低，但消费信心指数回升至50.9，反映消费者情绪改善。
• 新加坡：3Q25 GDP同比增长4.2%，显著优于预期。11月CPI同比增长1.2%，核心通胀上升至1.2%，通胀压力开始回升。
• 越南：3Q25 GDP同比增长8.23%，连续两个季度保持8%以上的增速。11月CPI同比增长3.25%，食品和服务价格支撑通胀，但零售增速边际回落。
• 马来西亚：3Q25 GDP同比增长5.2%，经济回暖，消费温和回升。10月CPI同比增长1.3%，通胀结构分化，整体压力可控。

2. 消费表现

• 印尼：食品饮料和烟草零售销售增长8.2%，显示消费稳健。消费者信心指数回升至124.0，反映经济前景乐观。
• 泰国：零售销售持续回暖，消费者信心指数上升至50.9，反映经济刺激政策与外贸环境改善。
• 越南：零售销售同比增长7.1%，虽边际放缓但仍保持高位。对美出口短期回落，但累计表现强劲。
• 马来西亚：食品饮料批发与零售指数同比增长5%-6%，必选消费景气度稳定。
• 菲律宾：CPI同比增长1.5%，通胀环境改善，有利于消费修复与政策灵活性。

3. 股市表现

• 印尼：必选消费/可选消费涨幅分别为+9.1%和+7.8%，均跑赢大盘（+4.2%）。
• 泰国：必选消费/可选消费跌幅分别为-2.6%和-3.3%，均跑赢SET指数（-4.0%）。
• 新加坡：必选消费跑赢STI指数（+2.2%），可选消费跑输。
• 越南：必选消费/可选消费跌幅分别为-2.7%和+1.6%，均跑输VNINDEX（+3.1%）。
• 马来西亚：必选消费/可选消费跌幅分别为-1.1%和-1.7%，均跑输大盘（-0.3%）。

4. 估值水平

• 印尼：必选消费/可选消费PE历史分位数分别为5%/2%，处于显著低位，性价比突出。
• 泰国：必选消费/可选消费PE历史分位数分别为0%/38%，均环比下降，显示市场预期谨慎。
• 新加坡：必选消费/可选消费PE历史分位数分别为76%/71%，估值继续上行。
• 越南：必选消费PE历史分位数为79%，偏高；可选消费为41%，处于中位。
• 马来西亚：必选消费/可选消费PE历史分位数分别为92%/77%，其中必选消费估值环比持平。

关键信息

通胀情况

• 印尼：CPI同比增长2.72%，仍处央行目标区间内，食品价格为主要推升因素，核心通胀温和。
• 泰国：CPI同比下降0.49%，低位运行，内需偏弱制约价格回升。
• 越南：CPI同比增长3.25%，温和上行，食品与服务价格支撑通胀。
• 菲律宾：CPI同比增长1.5%，较前期回落，食品价格涨幅放缓，通胀环境改善。
• 马来西亚：CPI同比增长1.3%，通胀结构分散，整体压力可控。

消费信心与零售数据

• 印尼：消费者信心指数为124.0，显示居民对经济前景高度乐观。
• 泰国：消费者信心指数升至50.9，反映经济刺激政策与外贸改善。
• 越南：零售销售同比增长7.1%，内需对经济增长支撑明显。
• 马来西亚：食品饮料批发与零售指数同比增长5%-6%，必选消费景气度稳定。

风险提示

• 通胀风险：部分国家通胀压力仍存在，需关注供需变化。
• 汇率风险：东南亚资本市场公司受汇率波动影响较大。
• 可操作性风险：基础设施与市场透明度仍需提升。
• 社会与文化风险：不同国家的文化差异可能影响商业运营。
• 自然灾害与环境风险：部分国家面临自然灾害与环境污染风险，可能对投资造成损失。

总结

东南亚消费行业在2025年11月整体表现温和，但国家间差异明显。印尼与泰国在估值方面具有吸引力，而越南、新加坡和马来西亚的估值已处于中高区间。多数消费板块跑输大盘，显示市场对消费行业信心仍偏谨慎。未来需关注通胀、汇率、政策变化及外部需求对消费行业的潜在影响。