20171217-莫尼塔投资-国内宏观周报_质押新规_保驾_年末流动性_10页_1mb

质押新规“保驾”年末流动性总结

核心内容

本周，全球央行密集议息，美联储宣布加息，国内经济数据表现平稳，11月出口、信贷与消费数据均有超预期表现。人行在周四跟随加息，上调操作利率5bp，但幅度偏弱，并通过MLF提前加量投放，以量平衡，意在防止市场形成稳定的加息预期。此外，人行周五修订了自动质押融资业务规则，旨在平抑资金面波动、强化利率引导作用，维持年末资金面的平稳。

主要观点

• 央行加息幅度偏弱：人行加息5bp，低于市场预期的10bp，显示其在控制市场预期方面的谨慎。
• MLF加量对冲：提前加量MLF投放，形成超过1000亿元增量资金，显示央行在流动性调节上的灵活应对。
• 自动质押融资新规：
  • 扩大成员机构范围：将“存款类金融机构法人”及“人民银行认可的其他金融机构法人”纳入，打破原有“大型银行-中小银行-非银机构”的分层结构。
  • 提高融资上限：特别对中小银行提高融资上限，增强其流动性补充能力，有助于稳定资金预期。
  • 统一利率标准：将自动质押融资利率统一为SLF利率，强化SLF作为利率走廊上限的引导作用。
  • 扩大质押债券范围：将地方债纳入质押品范畴，适应地方债市场扩容趋势，但因地方债主要由大中银行持有，流动性直接利好有限。

实体经济表现

1. 工业生产

• 工业生产维持扩张，主要得益于燃煤电机重启。
• 六大发电集团日均煤耗量同比增速由8.0%降至5.5%，但仍处限产以来高位。
• 工业品价格震荡反弹，南华工业品指数收于2043点，主要因黑色系价格止跌、工业金属价格走强。
• 原材料价格分化明显，煤炭价格回稳，原油价格高位震荡，铁矿石价格涨幅放缓。

2. 钢材与高炉开工

• 螺纹钢期货结算价震荡下行，全周累计涨幅由1.1%降至-2.3%。
• 全国高炉开工率继续下降至新低，但降幅有所收窄，显示部分高炉即将复产。

3. 地产市场

• 地产销售全面回落，一、二线城市持续走弱，三、四线城市销量持平但增速放缓。
• 土地供应大幅收缩，100个大中城市成交土地面积降至560万平方米，显示年末地产市场供需双缩。

4. 食品价格

• 蔬菜价格涨幅扩大，食品价格持续上扬，主要受季节性因素和气候影响。
• 猪价走弱，但蔬菜、水果价格环比涨幅有所放大，反映北方地区菜价上涨更为显著。

金融市场动态

1. 货币市场

• 央行净投放800亿元，操作利率上调5bp，表达维稳短期与年末资金面的意图。
• 资金面维持紧平衡，回购市场利率先升后降，14天利率涨幅较大，反映年末资金需求向短期限迁移。
• 同业存单发行大幅收缩，净融资转为-2126亿元，可能与财政存款投放逐步到位有关。

2. 债券市场

• 债券市场情绪回升，长端利率下降，曲线进一步走平。
• 10年国债利率收于3.89%，较上周五跌2bp。
• 市场情绪好转主要受基本面反应钝化、加息利空落地、监管松动预期增强等因素影响。
• 一级招标情况改善，可能反映银行配置需求因监管变化而有所增强。

3. 人民币汇率

• 本周美元指数走弱，受美国通胀低迷影响。
• 人民币兑美元中间价升值105点，收于6.6113，CNY升值91点，收于6.6084。
• 美债利率意外下行，为人民币升值提供支撑。

关键信息

• 央行自动质押融资新规旨在平抑资金波动、稳定市场预期，而非传递明显的宽松或紧缩信号。
• 本次新规对流动性市场分层的制度基础进行削弱，有助于提升中小银行融资便利性。
• 长端债券情绪性上涨，反映市场对监管松动和基本面稳定的预期。
• 地产市场年末供需双缩，销售与土地供应均出现收缩。
• 食品价格因季节性因素和气候影响持续上扬，蔬菜价格涨幅显著。
• 中美利率联动虽有动作，但不会成为常态，央行更倾向于通过结构性工具调节市场预期。

图表要点

• 图表1：自动质押融资业务的融资上限规定
• 图表2：过去一年流动性分层状况加剧
• 图表3：市场利率与政策利率偏差较大
• 图表4：SLF操作规模不大且具有显著季节性
• 图表5：近两年地方债市场大幅扩容
• 图表6：地方债持有者仍集中于大中银行
• 图表7：电力煤耗量同比继续回升
• 图表8：南华工业品指数震荡反弹
• 图表9：煤炭价格一致回稳
• 图表10：原油期货价格高位震荡
• 图表11：铜铝价格止跌回升
• 图表12：铁矿石价格涨势放缓
• 图表13：螺纹钢价格震荡下行
• 图表14：高炉开工率继续下滑
• 图表15：商品房成交继续降温
• 图表16：土地成交量大幅收缩
• 图表17：农产品价格继续上涨
• 图表18：猪价转跌，菜果价格涨势扩大
• 图表19：公开市场操作净投放800亿元
• 图表20：货币市场利率先升后降
• 图表21：国债收益率先升后降
• 图表22：国债利率曲线继续走平
• 图表23：美元走弱带动人民币升值
• 图表24：CFETS人民币指数下行