2018-城投新论系列专题之中观篇：全国各省经济财力及城投财务分析_37页-4mb

全国各省经济财力及城投财务分析总结

核心内容概览

本报告主要分析了2017年全国各省经济财政状况及城投债相关财务指标，探讨了城投债信用利差与经济财政指标的关联性，并提出相应的投资建议和风险提示。

主要观点

• 经济财政概览：2017年中国经济稳中向好，经济结构持续优化，但2018年投资下行压力凸显，消费和出口增长面临不确定性，经济仍面临小幅放缓压力。
• 城投债发行情况：江苏、湖南、浙江城投债存量余额最高，黑龙江存量票面利率最高，贵州2017年平均发行票面利率最高。
• 信用利差与经济财政指标：区域城投信用利差与人均GDP、一般公共预算收入、综合财力呈较强负相关性，与债务率和负债率呈较强正相关性。
• 城投企业财务指标：东部沿海地区城投企业盈利能力较强，中西部地区相对靠后；现金流对债务的覆盖能力是影响信用利差的重要因素。
• 城投新动向：监管政策趋严，城投企业正逐步转向增强经营能力、集团化发展、退出融资平台、价值重估等方向。

关键信息

全国层面经济财政概览

• 2017年GDP总量为827,122亿元，增长6.9%。
• 经济结构持续优化，宏观风险有所缓释。
• 2018年投资下行压力凸显，消费和出口增长不确定性增加。

分省经济财政实力概览

• GDP总量：广东、江苏、山东位列前三，西藏、青海、宁夏位列末位。
• GDP增速：海南、贵州、云南增速最快，天津、甘肃、内蒙古增速最低。
• 固定资产投资增速：西藏、贵州、新疆增速最快，甘肃、内蒙古降幅较大。
• 一般公共预算收入：广东、江苏、上海、山东、浙江位列前五，西藏、青海、宁夏、甘肃、吉林位列末位。
• 一般公共预算收入增速：海南、宁夏、安徽、青海、湖南增速最快，内蒙、天津、吉林降幅较大。
• 一般公共预算支出：广东、江苏、山东、四川、河南位列前五，宁夏、海南、青海、西藏、天津位列末位。
• 财政平衡率：福建、上海、海南、北京、安徽位列前五，西藏、甘肃、青海、黑龙江、新疆位列末位。

各省城投债概览

• 存量余额：江苏、湖南、浙江发行规模最大，西藏发行规模最小。
• 平均票面利率：黑龙江最高，西藏最低。
• 期间发行量：江苏、湖南、浙江、四川、广东发行量占全国46.22%，西藏、宁夏、青海发行量较小。

城投债与经济财政关联性

• 地方政府一般公共预算收入与平均利率呈反比。
• 单位财政所覆盖的当年城投债发行额度与平均发行票面利率呈正相关性。
• 区域城投信用利差与综合财力呈负相关性，与债务率和负债率呈正相关性。

各省经济财政与城投债信用利差

• 人均GDP越高，区域城投信用利差越低。
• 财政收入越高，区域信用利差越低。
• 综合财力越高，信用利差越低。
• 债务率和负债率越高，信用利差越高。

各省地方政府实力综合排名

• 综合实力最强：浙江、北京、山东、上海、江苏、广东。
• 综合实力最弱：贵州、云南、青海、吉林、宁夏、甘肃、辽宁。
• 长三角、珠三角和环渤海地区财政实力总体较强。

省级层面城投财务概览

• 盈利能力：上海、福建、广东净资产收益率位居前三，黑龙江、内蒙古、天津净利率最低。
• 资本结构：山西、天津、甘肃资产负债率最高，北京、上海资产负债率较低。
• 短期偿债能力：湖南、湖北、陕西流动比率和速动比率较高，宁夏、北京、天津现金活动产生的现金流量净额/流动负债能力较强。
• 长期偿债能力：贵州、广西、陕西已获利息保障倍数较高，福建、江西、山西全部债务/EBITDA指标较高。

投资建议

整体层面

• 城投债信用利差仍位于历史低位，整体保持稳定。
• 二级市场估值变动仍以无风险利率波动为主。
• 建议以短久期为主，适当拉长组合期限。
• 建议配置高等级城投债。

省级层面

• 可重点关注江苏、广东、河南、湖南、山东、四川、浙江、安徽、湖北等区域。
• 城投债估值仍默认市场隐性担保为主，估值逻辑未发生重大变化。

微观层面

• 城投平台选择应侧重于现金流相对稳定的平台。
• 公益性项目为主的企业需关注应收账款回款速度。
• 市场化项目为主的企业需关注其经营性现金流稳定性。

风险提示

• 政策大幅超预期风险。
• 投资需谨慎，不应将本报告作为唯一参考因素。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。

分析师承诺

• 靳毅具有证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。
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