城投新论系列专题之中观篇_全国各省经济财力及城投财务分析_35页_4mb

全国各省经济财力及城投财务分析总结

核心内容概述

本报告对2017年全国各省经济财政实力及城投债相关财务指标进行系统分析，探讨其与信用利差之间的关系，并结合监管政策及城投企业动向，提出投资建议。整体来看，东部沿海地区经济财政实力较强，中西部地区虽增速较快但抗风险能力较弱，城投债信用利差与经济财政指标高度相关。

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主要观点与关键信息

1. 全国层面经济财政概览

• 经济态势：2017年中国经济稳中向好，经济结构持续优化，监管趋严缓释了宏观风险，但2018年面临投资下行、消费提升有限、出口不确定性等问题。
• 政策影响：强监管态势持续，金融防风险、去杠杆政策仍在执行，财政支出增长放缓，地方政府举债管理趋严。
• 货币政策：M2维持低位运行，社融走势分化，财政政策将重点向民生、环保、减税降费倾斜。

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2. 分省经济财政实力概览

2.1 经济与财政表现

• GDP总量：广东、江苏、山东三省经济总量居前，西藏、青海、宁夏三省经济总量最低。
• GDP增速：海南、贵州、云南增速最快，天津、甘肃、内蒙古增速最低。
• 固定资产投资：西藏、贵州、新疆增速最快，甘肃、内蒙古降幅较大。
• 财政收入：广东、江苏、上海、山东、浙江财政收入居前，西藏、青海、宁夏、甘肃、吉林财政收入最低。
• 财政收入增速：海南、宁夏、安徽、青海、湖南财政收入增速最快，内蒙、天津、吉林降幅较大。
• 财政支出：广东、江苏、山东、四川、河南财政支出居前，宁夏、海南、青海、西藏、天津财政支出最低。
• 财政平衡率：福建、上海、海南、北京、安徽财政平衡率最高，西藏、甘肃、青海、黑龙江、新疆最低。
• 综合财力：广东、江苏、山东、浙江、上海综合财力最强，山西、吉林、甘肃、青海、宁夏最弱。

2.2 城投债概况

• 存量余额：江苏、湖南、浙江城投债存量余额最高，西藏最低。
• 发行量：江苏、湖南、浙江、四川、广东发行量占全国46.22%，西藏、宁夏、青海发行量较小。
• 票面利率：黑龙江存量票面利率最高，西藏最低，多数省份在5%-6%之间。
• 平均发行利率：贵州最高，达6.71%，山西、黑龙江、辽宁、湖南、吉林位于第一梯队，其余省份在第二梯队。

2.3 城投债与经济财政关联性

• 一般公共预算收入：与平均利率呈反比关系，收入越高，利率越低。
• 单位财政覆盖的发行额：与平均发行利率呈正相关。
• 信用利差：与人均GDP、财政收入、综合财力呈负相关，与债务率、负债率呈正相关。

2.4 综合实力排名

• 综合实力强：江苏、广东、山东、浙江、北京、上海、福建、安徽、湖北、河南。
• 综合实力弱：贵州、云南、青海、吉林、宁夏、甘肃、辽宁。
• 信用利差与综合实力：总体呈正相关，综合实力越强，信用利差越小。

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3. 省级层面城投财务分析

3.1 盈利能力

• 净资产收益率：上海最高（5.35%），黑龙江最低（1.9%）。
• 总资产报酬率：上海、广东、山西居前，青海、辽宁、黑龙江居后。
• 毛利率：福建、江苏、云南居前，上海、河南、青海居后。
• 净利率：广东、北京、广西居前，宁夏、天津、江西居后。
• 信用利差与盈利能力：净利率、毛利率与信用利差呈负相关。

3.2 资本结构

• 资产负债率：山西最高（73.52%），山东最低（49.67%）。
• 长期负债占比：河北最高（72.10%），新疆、宁夏、辽宁最低。
• 流动资产占比：山西最高（93.73%），河北最低（40.97%）。
• 信用利差与资本结构：资产负债率、长期负债占比与信用利差呈负相关；负债总额、总资本化比率与信用利差呈正相关；流动资产占比与信用利差呈负相关。

3.3 短期偿债能力

• 流动比率：湖南最高（13.76），陕西最低（1.38）。
• 速动比率：湖北最高（3.41），上海最低（0.63）。
• 经营净现金流/流动负债：宁夏最高（0.256），北京、天津、吉林、广东为正值。
• 经营净现金流/总债务：广东、宁夏、北京居前，黑龙江、甘肃、贵州居后。
• 信用利差与短期偿债能力：经营现金流对流动负债和总债务的覆盖程度与信用利差呈显著负相关。

3.4 长期偿债能力

• 已获利息倍数：贵州、广西、陕西最高，甘肃、云南、贵州最低。
• 全部债务/EBITDA：福建、江西、山西最高，甘肃、云南、贵州最低。
• 信用利差与长期偿债能力：已获利息倍数、全部债务/EBITDA与信用利差呈负相关。

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4. 城投新动向

4.1 监管政策

• 政策导向：财政部及发改委出台多项政策，规范地方政府举债行为，遏制隐性债务，切断地方政府隐性背书。
• 23号文影响：禁止披露政府信用支持信息，强调政府仅以出资额为限承担有限责任。

4.2 发展现状

• 经营转型：城投企业正从公益性业务向经营性业务转型，提升盈利能力与现金流。
• 集团化发展：逐步转向投控类平台，实现国有资本运营与公共服务职能。

4.3 退出“融资平台”

• 退出情况：2015年5家，2017年47家，2018年已有62家城投平台退出。
• 退出条件：需满足公司治理、资产负债率、风险定性、财政预算管理、无违约记录等条件。
• 退出动机：规避监管、拓宽融资渠道。

4.4 价值重估

• 估值变化：城投债估值将更侧重其自身经营能力与偿债能力，隐性担保逻辑逐步弱化。
• 信用利差：未来城投债信用利差将更真实反映其财务状况。

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5. 投资建议

5.1 整体层面

• 信用利差：仍处于历史低位，整体稳定。
• 期限利差：小幅上升，建议以短久期为主，可适当拉长组合期限。
• 等级利差：略有上升，但整体仍低，建议配置高等级城投债。

5.2 省级层面

• 估值逻辑：仍以隐性担保为主，但信用利差与综合实力呈正相关。
• 重点区域：江苏、广东、河南、湖南、山东、浙江、安徽、湖北等区域应重点关注。
• 需规避区域：贵州、云南、青海、吉林、宁夏、甘肃、辽宁综合实力最弱。

5.3 微观层面

• 平台选择：应侧重现金流稳定的平台，关注应收账款回款速度和经营性现金流稳定性。
• 财务指标影响：现金流覆盖程度对信用利差影响最大，其他指标关联性较弱。

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风险提示

• 政策风险：监管政策大幅超预期可能对城投债市场产生重大影响。
• 市场波动：城投债估值受无风险利率波动影响较大，需关注宏观经济与政策变化。

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总结

本报告全面分析了2017年全国及各省经济财政状况与城投债表现，指出东部沿海地区经济财政实力强，中西部地区抗风险能力弱。城投债信用利差与经济财政指标高度相关，尤其与债务率、负债率呈正相关，与财政收入、综合财力呈负相关。随着监管趋严，城投债估值逻辑发生转变，更强调企业自身经营能力与偿债能力。投资建议以高等级、短久期为主，重点关注江苏、广东、河南、湖南、山东、浙江、安徽、湖北等区域，同时警惕贵州、云南、青海、吉林、宁夏、甘肃、辽宁等综合实力较弱地区。