20190911-华泰证券-建材方法论专题系列报告之四：从财务指标解读消费建材商业模式及核心竞争力_42页_3mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告聚焦消费建材行业，分析其商业模式、核心竞争力及未来发展趋势，强调行业集中度提升、周期性弱化、品牌与渠道的重要性，并推荐多个消费建材龙头公司。

主要观点

• 行业集中度提升：消费建材行业集中度持续上升，尤其在涂料、防水、管材等领域，龙头公司市场份额和财务表现优于中小企业。
• 周期性弱化：随着龙头公司市占率和定价权的提升，其利润率和ROIC稳定性增强，周期性影响减弱。
• 商业模式差异：不同子行业的运营效率差异显著，其中涂料、板材、石膏板、管材等资产较轻，而瓷砖卫浴、石膏板行业资产较重。
• 财务表现优异：北新建材、伟星新材等公司具备高ROIC和自由现金流创造能力，是投资优选。
• 未来增长点：新房精装比例提升，存量建筑改造需求增长，推动消费建材市场持续扩张。

关键信息

行业发展趋势

• 新房精装比例提升：2018年精装房市场渗透率为27.5%，预计2020年将达到30%，带动消费建材需求。
• 存量建筑改造需求：全国存量住宅面积庞大，预计未来二手房装修面积将超过新房，成为消费建材的重要增长点。
• 地产投资韧性：2016年以来，地产投资表现出较强的韧性，推动消费建材市场增长。

财务指标分析

• 现金循环周期：涂料、板材、石膏板、管材等子行业现金循环周期较短，有利于企业运营效率。
• ROIC与自由现金流：伟星新材和北新建材具备较高的ROIC和自由现金流创造能力，是行业内的佼佼者。
• 收入与利润质量：北新建材、伟星新材、兔宝宝等公司收入和利润质量较高，具备较强的盈利能力和增长潜力。

重点公司分析

• 伟星新材：唯一实现利润率和ROIC持续提升的消费建材公司，依靠“星管家模式”建立品牌和渠道壁垒。
• 北新建材：处于垄断地位，具备成本优势和高端产品占比提升，利润率和ROIC稳定。
• 东方雨虹：防水行业龙头，毛利率持续提升，ROE基本稳定。
• 三棵树：涂料行业代表，C端市占率提升，毛利率差异显著。
• 蒙娜丽莎：瓷砖行业龙头，具备品牌和服务优势，市场占有率稳步提升。

风险提示

• 地产新开工下滑：可能对消费建材行业造成影响。
• 应收账款周转天数拉长：可能影响企业现金流和财务健康。

行业细分分析

涂料行业

• 需求与竣工相关度高，内资品牌市占率快速提升，外资市占率下降。
• 财务表现：三棵树、亚士创能等公司财务指标较优，但销售费用率提升影响利润率。

防水行业

• 需求与新开工相关度高，集中度提升显著。
• 财务表现：东方雨虹、科顺股份等公司具备较高的ROE，但部分公司销售费用率较高。

管材行业

• 工程端需求为主，增长平稳，龙头公司市占率提升。
• 财务表现：伟星新材、永高股份等公司财务指标优秀，自由现金流创造能力强。

建筑陶瓷行业

• 需求与竣工相关度高，供给侧改革加速行业集中度提升。
• 财务表现：龙头公司如蒙娜丽莎、帝欧家居等具备较强的盈利能力和增长潜力。

石膏板行业

• 需求与竣工相关度高，北新建材具备垄断地位，成本优势明显。
• 财务表现：北新建材毛利率稳定，周期性弱化。

板材行业

• 资产较轻，兔宝宝等公司具备较高的固定资产周转率。
• 财务表现：兔宝宝收入质量较高，经营性现金流良好。

五金行业

• 资产较轻，坚朗五金具备较高的品牌和服务优势。
• 财务表现：坚朗五金财务费用率较低，盈利能力较强。

结论

消费建材行业在政策支持和市场集中度提升的背景下，具备长期投资价值。品牌、渠道和服务优势突出的龙头企业如伟星新材、北新建材、东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎等，有望在新房精装和存量改造需求增长中持续受益。未来，随着地产投资的稳定增长和消费建材市场结构的优化，行业整体将保持良好发展态势。