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光期研究 - 贵金属策略月报（2025年6月2日）

一、核心内容概述

2025年5月，贵金属市场整体呈现震荡格局。伦敦现货黄金月度微涨0.01%，至3288.58美元/盎司，未能突破4月高点；现货白银上涨1.13%，至32.975美元/盎司。金银比维持在100附近，显示出黄金与白银的相对关系保持稳定。市场整体在贸易政策缓和、经济数据改善及地缘政治进展的背景下，金价处于高位震荡状态，而白银则在金价波动中表现出一定的修复趋势。

二、主要观点

1. 市场表现

• 黄金：5月震荡上行，但未突破4月高点，总持仓减少14330张至437538张，非商业净多持仓增加10866张至174184张。
• 白银：窄幅上涨，总持仓减少5114张至147555张，非商业净多持仓增加3069张至53012张。
• 库存变化：COMEX黄金库存下降80.68吨至1206.48吨，白银库存下降151.42吨至15427.58吨，显示市场去库存趋势。
• 品种间比值：金银比维持高位，铜金比、油金比等其他贵金属比值也保持相对稳定，美元指数与黄金呈负相关，市场对美元走势的关注度较高。

2. 美元、美债与美股

• 美元指数：与黄金呈负相关，近期美元指数走势可能影响黄金价格。
• 美债表现：10年期国债收益率与黄金价格呈负相关，市场对通胀与经济前景的不确定性持续影响美债表现。
• 美股表现：市场整体呈现波动，投资者情绪受美联储政策预期、经济数据及地缘政治影响较大。

3. 美国经济数据

• PMI：5月制造业与服务业PMI均高于预期，显示经济活动有所改善，但增速放缓。
• CPI与核心CPI：4月CPI同比上涨2.3%，核心CPI同比上涨2.8%，市场认为美国企业仍处于去库存阶段。
• 非农数据：5月非农就业人口变动为130K，失业率维持在4.2%，显示劳动力市场稳定。
• PPI：4月PPI同比上涨2.3%，环比上涨0.2%，但5月PPI环比下降0.5%，显示价格压力有所缓解。

4. 其他主要经济体表现

• 欧元区与日本PMI：整体表现略逊于美国，但维持在扩张区间。
• PPI走势：欧元区与日本PPI数据也呈现温和增长，显示通胀压力持续存在。
• 新兴市场指数：新兴市场债券指数ETF与黄金呈正相关，新兴市场股票基金与黄金走势亦有联动。

5. 市场热点

• 美联储降息概率：6月议息会议维持利率4.25%-4.5%不变，市场对年内降息节点和次数的关注度上升。
• 重要财经事件：6月将有多项重要经济数据发布，包括制造业PMI、非农就业数据、CPI、PPI等，同时美联储主席鲍威尔讲话及利率决议将成为市场关注焦点。

三、关键信息

• 5月市场回顾：黄金和白银均呈现震荡走势，金银比维持在100附近，市场避险情绪有所下降。
• 经济数据：美国制造业和服务业PMI均高于预期，显示经济活动同步增长，但通胀担忧仍存在。
• 美联储政策：美联储维持利率不变，但强调经济前景不确定性，6月降息可能性较低。
• 关税政策：中美贸易冲突缓和，美国推迟对欧盟加征额外关税，市场对关税谈判进展高度关注。
• 地缘政治：俄乌谈判和美伊会谈取得一定进展，有助于缓解市场紧张情绪。
• 投资者策略：黄金市场多空分歧加剧，操作上建议多看少动，等待明确方向；白银走势受金价影响较大，但金银比回归预期可能支撑其表现。

四、操作建议

• 黄金：6月市场将继续关注关税谈判进展及美联储政策动向，若谈判缓和，金价或回落整理；若僵局持续，金价可能反弹。操作上建议保持观望，等待市场明确方向。
• 白银：受金价影响较大，但金银比回归预期或支撑其表现，建议逢低买入。

五、研究团队与联系方式

• 研究员简介：展大鹏，光大期货研究所贵金属研究总监，具备丰富的贵金属研究经验。
• 联系方式：
  • 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼
  • 公司电话：021-80212222
  • 客服热线：400-700-7979
  • 邮编：200127

六、免责声明

本报告基于公开资料整理，不保证信息的准确性和完整性，也不保证所含信息和建议不会发生变更。文中观点、结论和建议仅供参考，不构成投资操作依据。投资者据此操作，风险自担。