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文档总结：Bangkok Dusit Medical Services (BDMS)

核心内容

Bangkok Dusit Medical Services (BDMS) 是一家在泰国和柬埔寨运营的大型私立医院集团，其业务涵盖医院运营、医疗实验室、药品生产和盐类生产。公司于2017年2月宣布取消Privilege Card项目，该项目曾向持卡人提供终身免费医疗服务（不包括整形和牙科），但因可能被视为健康保险业务而停止，且医院无相关执照。公司计划在2017年上半年推出Wellness Square OPD服务，并在2017年下半年推出Wellness Clinic IPD服务。

主要观点

• 项目取消影响：取消Privilege Card项目将导致BDMS额外支出约6亿泰铢，但不会影响其基本面和目标股价。
• 盈利预测：2016年第四季度净利润预计为216亿泰铢，同比增长5.4%，但环比下降7.4%。2016年全年净利润预计为8423亿泰铢，同比增长6.4%。2017年全年净利润预计为9365亿泰铢，同比增长11.2%。
• 投资评级：尽管股价因项目取消而下跌，但分析师仍给予BDMS“BUY”评级，目标价为26泰铢/股，基于DCF估值方法。
• 财务表现：公司财务表现稳健，营收和净利润持续增长，EBITDA利润率保持在25%以上，净资产收益率（ROE）稳定在14%左右。
• 估值指标：2017年目标市盈率（P/E）为34.9倍，市净率（P/BV）为5.0倍，股息收益率（Dividend Yield）为1.4%。

关键信息

项目取消细节

• Privilege Card项目：项目曾向持卡人收取100万至200万泰铢的年费，提供终身免费医疗服务。
• 取消原因：可能被视为健康保险业务，且医院无相关执照。
• 退款安排：公司将全额退还会员费及10%的利息，不追回已使用的医疗服务费用。

财务预测

• 4QFY16利润：预计为2160亿泰铢，同比增长5.4%。
• FY16利润：预计为8423亿泰铢，同比增长6.4%。
• FY17利润：预计为9365亿泰铢，同比增长11.2%。
• 营收增长：2017年医院业务营收预计增长9.7%至71741亿泰铢。

财务数据

• 每股收益（EPS）：FY16E为0.54泰铢，FY17E为0.60泰铢。
• 每股净资产（BVPS）：FY16E为3.88泰铢，FY17E为4.21泰铢。
• 资产负债率：FY16E为0.83，FY17E为0.76。
• 净负债/现金：FY16E为24311亿泰铢，FY17E为29643亿泰铢。

估值方法

• DCF估值：使用加权平均资本成本（WACC）7.9%，永续增长率4.5%。
• 目标价：26泰铢/股，较当前股价有24.64%的上涨空间。

公司治理

• 参与泰国反腐败集体行动：公司参与泰国私营部门反腐败集体行动，部分公司被列为“已声明”或“已认证”。

风险因素

• 国内政治不确定性：可能影响公司运营。
• 经济放缓：可能影响患者数量和收入。

股价表现

• 股价波动：2017年1月股价下跌7%，3月下跌8%，1年下跌19%。
• 市盈率：2017年市盈率（P/E）为38.4倍，市净率（P/BV）为6.1倍。

股东结构

• 前三大股东：Mr. Prasert Prasarttong-Osoth（18.3%）、Bangkok Airways（6.5%）、Viriyah Insurance（6.1%）。

业务描述

• 医院网络：覆盖泰国和柬埔寨，包括Bangkok Hospital Group、Samitivej Hospital Group、BNH Hospital、Phyathai Hospital Group、Paolo Hospital Group和Royal Hospital Group。
• 服务：医院运营、医疗实验室、药品生产和盐类生产。

财务摘要

• 营收：FY16E为65401亿泰铢，FY17E为71741亿泰铢。
• 净利润：FY16E为8423亿泰铢，FY17E为9365亿泰铢。
• EBITDA：FY16E为16067亿泰铢，FY17E为18458亿泰铢。

现金流

• 经营现金流：FY16E为12289亿泰铢，FY17E为12244亿泰铢。
• 投资现金流：FY16E为-7920亿泰铢，FY17E为-12893亿泰铢。
• 融资现金流：FY16E为-1638亿泰铢，FY17E为-4682亿泰铢。

财务比率

• 市盈率（P/E）：FY16E为38.8倍，FY17E为34.9倍。
• 市净率（P/BV）：FY16E为5.4倍，FY17E为5.0倍。
• ROE：FY16E为14.48%，FY17E为14.94%。
• ROA：FY16E为7.92%，FY17E为8.31%。

同业比较

• BDMS TB：市盈率38.4倍，市净率6.1倍。
• Bumrungrad Hospital PCL：市盈率37.3倍，市净率10.5倍。
• Bangkok Chain Hospital PCL：市盈率44.9倍，市净率7.6倍。

项目进展

• 新医院：2015年开设Sri Rayong Hospital和Samitivej Hospital Chonburi。
• 子公司：2014年设立新子公司Bangkok Hospital Sanamchan Co和Bangkok Phuket International。
• 新服务：计划2017年上半年推出Wellness Square OPD服务，下半年推出Wellness Clinic IPD服务。

股价表现

• 1个月：-7%
• 3个月：-8%
• 1年：-1%

公司治理评分

• 评分范围：低于50%无logo，50-59%为部分参与，60-69%为参与，70-79%为部分参与，80-89%为参与，90-100%为全面参与。

公司参与情况

• 已声明：包括2S、A、ABC等公司。
• 已认证：包括ADVANC、AKP等公司。
• 未参与：包括AAV、ACC、ADAM等公司。

总结

Bangkok Dusit Medical Services (BDMS) 是一家在泰国和柬埔寨运营的大型私立医院集团，其业务涵盖医院运营、医疗实验室、药品生产和盐类生产。公司因Privilege Card项目可能被视为健康保险业务而取消该项目，导致额外支出约6亿泰铢，但不会影响其基本面。分析师给予公司“BUY”评级，目标价为26泰铢/股，基于DCF估值方法。公司财务表现稳健，营收和净利润持续增长，EBITDA利润率保持在25%以上。公司参与泰国反腐败集体行动，部分公司被列为“已声明”或“已认证”。主要风险因素包括国内政治不确定性和经济放缓。