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輝立證券集團對Bangkok Chain Hospital的分析總結

核心內容

Bangkok Chain Hospital (BCH) 是一家泰國醫療服務機構，專注於為自費患者和社會安全醫療方案（SSO）患者提供醫療服務。2017年第二季度（2QFY17），其淨利潤同比增長10.4%，季增4.8%，達到17.2億泰銖。該增長主要得益於營收增加、毛利率改善以及財務費用下降。

主要觀點

• 營收增長：醫院營運收入同比增長9.5%，季增3.3%，達到1,676億泰銖，主要受益於雨季提前及流感和登革熱等季節性疾病的增加。
• 毛利率提升：受益於營收增長快於成本增長，毛利率從29.3%和28.8%提升至32.0%。
• 營運費用增加：營銷及一般管理費用（SG&A）同比增長46.2%，季增29.8%，達到241億泰銖，主要由於對應會計標準的呆帳準備金及員工費用增加，但營運費用佔營收比例從12.3%和12.9%上升至16.2%。
• 財務費用控制：財務費用下降至28億泰銖，相比去年同期的48億泰銖和1QFY17的39億泰銖，顯示財務管理有所改善。
• 全年預測更新：輝立證券將FY17淨利潤預測提高5%至896億泰銖，較去年同期增長19.0%，反映對下半年營運前景的樂觀預期。
• 收入預測調整：全年醫院營運收入預測從7,112億泰銖調整至7,192億泰銖，預期增長10.4%。
• 毛利率預測：全年毛利率預計為31.7%，較去年同期微幅提升。
• 投資建議：輝立證券維持對BCH的“買入”評級，並將FY17目標價提高至16.80泰銖/股，較當前交易價有超過15%的上漲空間。
• 財務指標改善：ROE預計將從11.00%提升至16.47%，顯示資產運用效率提高。
• 資產負債表表現：公司資產預計從10,598億泰銖增加至12,194億泰銖，負債率有所下降。

關鍵信息

收入結構

• 醫院營運收入：2QFY17為1,676億泰銖，全年預計7,192億泰銖。
• 社會安全醫療方案收入：2QFY17為605億泰銖，全年預計增長17%。
• 自費患者收入：2QFY17為23億泰銖，同比增長35.3%。

毛利率

• 2QFY17毛利率：32.0%（較去年同期的29.3%和28.8%有所改善）。
• 全年毛利率：預計31.7%，略高於去年同期的31.3%。

財務費用

• 2QFY17財務費用：28億泰銖（較去年同期的48億泰銖和1QFY17的39億泰銖下降）。

財務指標

• 淨利潤：2QFY17為172億泰銖，全年預計896億泰銖。
• 每股收益（EPS）：2QFY17為0.36泰銖，全年預計0.36泰銖。
• 每股淨資產（BVPS）：預計全年達到2.40泰銖。
• 股息收益率：預計全年達到1.4%。
• 淨資產負債率：預計全年為0.91倍。

市場表現

• 目標價：16.80泰銖/股，較當前交易價14.70泰銖有15.65%的上漲空間。
• 市盈率（P/E）：預計全年為40.9倍。
• 市淨率（P/B）：預計全年為6.1倍。

未來展望

• 下半年營運改善：受益於雨季季節性疾病的增加，特別是H1N1流感病例的上升。
• 社會安全醫療方案收入：預計在3Q-4QFY17實現超過90億泰銖的特別收入。
• SSO資本化率提升：從7月1日起生效，預期全年社會安全醫療方案收入增長速度提高至17%。
• WMH營運改善：預計FY17虧損縮小至100-120億泰銖，較FY16的171億泰銖改善。

風險因素

• 政府醫療政策變動：可能影響營運模式和收入結構。
• 國內動盪：如政治不穩定可能影響營運環境。

拓展項目

• 新建醫院：計劃建設四家新醫院，包括Kasemrad Hospital Ramkhamhaeng、Kasemrad Hospital Aranyaprathet、Kasemrad Hospital Prachinburi和Kasemrad International Hospital Vientiane。
• 現有醫院翻新：包括Kasemrad Hospital Mae Sai和Kasemrad Hospital Chachoengsao，預計在2017年8月完成。

同業比較

• 市場資本化：BCH市場資本化為36,658億泰銖，較Bumrungrad Hospital PCL（158,125億泰銖）和Bangkok Dusit Medical Services（325,310億泰銖）規模較小。
• 市盈率：BCH預計為40.9倍，較Bumrungrad Hospital PCL（42.0倍）略低。
• 市淨率：BCH預計為6.1倍，較Bangkok Dusit Medical Services（5.8倍）略高。
• 股息收益率：BCH預計為1.4%，較Bangkok Dusit Medical Services（1.8%）略低。

財務摘要

• 銷售：2QFY17為1,676億泰銖。
• 毛利：2QFY17為536億泰銖。
• 淨利潤：2QFY17為172億泰銖。
• 資產：2QFY17為11,099億泰銖。
• 負債：2QFY17為5,645億泰銖。
• 股東權益：2QFY17為5,454億泰銖。
• 每股收益：2QFY17為0.07泰銖。
• 每股淨資產：2QFY17為2.19泰銖。
• 淨利潤率：2QFY17為10%。

估值方法

• DCF模型：使用加權平均資本成本（WACC）6.46%，終值增長率3.50%。

管理層與股東

• 主要股東：Mr. Chalerm Harnphanich（32.6%）、Dr. Somporn Harnphanich（7.4%）、SSO（5.4%）。

財務指標

• 營運資金變化：2QFY17為-42億泰銖。
• 現金流：經營活動產生現金流預計為1,386億泰銖，投資活動產生現金流預計為-1,392億泰銖，融資活動產生現金流預計為-430億泰銖。

增長預測

• 營收增長：預計全年增長10.45%。
• EBITDA增長：預計全年增長7.59%。
• EBIT增長：預計全年增長9.41%。
• 淨利潤增長：預計全年增長19.01%。

財務比率

• ROE：預計全年為15.84%。
• ROA：預計全年為8.15%。
• 淨債務/現金：預計全年為4,138億泰銖。
• 淨負債率：預計全年為0.47倍。

公司參與

• 參與反貪污計劃：公司參與泰國私人部門反貪污聯盟（Thai CAC）。

結論

Bangkok Chain Hospital在2017年上半年表現優於預期，受益於季節性需求增加及社會安全醫療方案收入改善。輝立證券維持其“買入”評級，並提高FY17目標價至16.80泰銖/股，預期下半年營運表現更佳。公司正在推進擴張項目，包括新建醫院和現有醫院翻新，有助於長期增長。然而，需關注政府政策變動及國內動盪等風險因素。