通信行业专题研究报告：业绩逐季修复，关注算力+传输的技术升级与国产替代机会-20231103-国金证券-19页_1mb

通信行业研究总结

核心内容

通信行业在2023年前三季度整体表现稳中向好，营收与归母净利润均实现增长，盈利能力持续回升。行业整体营收达到23586亿元，同比增长3.0%；归母净利润达1896亿元，同比增长6.1%。其中，云计算、网规网优和卫星通信导航板块收入增速居前，分别为15.3%、14.3%和11.3%；而卫星通信导航、云计算和光纤光缆板块归母净利润增速领先，分别为46.7%、23.5%和12.4%。整体毛利率和净利率均有提升，经营现金流净额改善至6140亿元。

主要观点

• 行业整体修复：通信行业在2023年前三季度展现出业绩修复迹象，尽管部分板块增速放缓，但整体盈利能力稳步提升。
• 5G投资转向需求驱动：5G建设进入需求驱动阶段，运营商ARPU触底回升，5G基站建设与商用加速，带动相关产业链发展。
• 云计算与AI融合：云计算业务保持高速增长，AI算力需求推动数据中心建设，带来IDC市场机会，同时促进液冷技术发展。
• 光通信升级与国产替代：800G光模块升级为光通信行业带来结构性机会，中兴通讯等龙头公司受益于毛利率提升。
• 物联网需求复苏：尽管当前物联网板块营收增速放缓，但AI在边缘侧的应用有望带来需求复苏，关注智控器及模组厂商的盈利能力改善。
• 智能汽车分化发展：智能汽车软硬件供应商业绩表现分化，部分公司因高研发投入导致盈利承压，但整体仍保持向好趋势。

关键信息

行业表现

• 营收：2023年前三季度通信行业营收23586亿元，同比增长3.0%。
• 归母净利润：2023年前三季度归母净利润1896亿元，同比增长6.1%。
• 毛利率与净利率：前三季度整体毛利率24.8%，净利率8.0%；三季度毛利率24.5%，净利率7.2%。
• 现金流：经营现金流净额改善至6140亿元，显示行业流动性增强。

细分板块

• 运营商：移动用户数、固网宽带接入数增长，ARPU触底回升，数字化转型带动营收增长。
• 云计算：云业务保持高速增长，移动云收入同比增长80.5%，天翼云、移动云进入IaaS市场份额前三。
• 光通信：光模块市场探底回升，800G光模块升级带来结构性机会，中际旭创毛利率提升至31.75%。
• 物联网：行业需求仍处底部，但AI应用有望带动边缘侧需求复苏，模组厂商营收增速有所放缓，但毛利率改善。
• 卫星通信导航：受益于北斗组网和卫星互联网发展，华测导航表现稳健，毛利率与净利率保持稳定。
• 液冷散热：液冷市场快速增长，预计2027年市场规模达95亿美元，浪潮、超聚变、宁畅占据领先地位。

投资建议

• 重点推荐：
  • 中国移动：数字化转型带动营收与利润双增长，云业务与算力布局打开长期增长空间。
  • 中兴通讯：算力与网络融合，第二曲线业务增长超40%，全球市场份额有望提升。
  • 英维克：液冷技术龙头，受益于AI算力需求，温控业务持续增长。
  • 宝信软件：IDC与云计算业务稳步增长，参与国家算力枢纽建设，盈利逐季改善。
  • 灿勤科技：陶瓷滤波器龙头，实现国产替代，技术突破带动业务复苏。

风险提示

• 运营商资本开支不及预期：可能影响行业整体增长。
• 5G产业链进展缓慢：可能延缓5G商用落地。
• 物联网连接数增长不及预期：影响感知与连接层市场扩展。
• 上游原材料短缺：可能导致成本上升，影响盈利能力。

结构性行情与投资机遇

• 新基建与高成长：AIGC带来算力与网络升级需求，5G、云、光网络等数字新基建板块景气度提升。
• 通信与计算融合：AI+散热、边缘算力成为投资新方向，关注相关厂商技术与生态布局。
• 液冷市场：功率密度提升与政策推动，液冷市场进入快速成长期，国内厂商具备竞争优势。

总结

通信行业在2023年前三季度呈现稳中向好的态势，受益于5G建设、云计算发展及AI算力需求的驱动。各细分板块表现不一，但整体盈利能力提升，现金流改善。重点投资方向包括运营商、主设备商、光通信、云计算及液冷散热等。尽管存在风险因素，如资本开支、原材料短缺等，但行业仍具备结构性增长机会，值得长期关注。