20230303-国信证券-国芯科技-688262.SH-大力加强研发投入_汽车芯片出货量增10倍_12页_790kb

国芯科技 (688222. SH) 详细总结

核心内容

国芯科技是一家专注于国产自主可控嵌入式CPU技术研发和产业化的芯片设计公司，成立于2001年，并于2022年在上海证券交易所科创板上市。公司主要业务包括IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品，产品应用于信息安全、汽车电子、工业控制、边缘计算和网络通信等领域。

主要观点

• 2022年业绩表现：公司2022年实现营业收入5.3~5.8亿元，同比增长30.10%~42.37%。其中，汽车芯片出货量同比增长超过10倍，成为业绩增长的主要驱动力。
• 净利润增长：预计2022年归母净利润为7100~9500万元，同比增长1.13%~35.32%。但扣非净利润同比大幅下降，主要受研发费用增加和上游成本上升影响。
• 研发投入：公司加大研发投入，研发费用同比增加约5700万元，以支持汽车电子、云安全等领域的业务发展。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.85/2.88/4.43亿元，同比增速为21%/238%/54%；每股收益分别为0.35/1.20/1.85元。
• 估值与投资建议：基于可比公司2023年平均PE估值水平，给予公司2023年60-65倍PE估值，对应目标价71.98-77.98元，给予“买入”评级。

关键信息

• 收入构成：2022年，公司营业收入中，自主芯片及模组产品占比45.7%，芯片定制服务占比17.0%，IP授权占比20.6%。
• 毛利率变化：2022年公司毛利率为42.2%，预计2023年将增长至55.4%，2024年保持稳定在55.6%。
• IP授权业务：公司已为超过98家客户提供超过141次CPU IP授权，覆盖信息安全、汽车电子和工业控制等关键领域。
• 芯片定制服务：公司已为超过74家客户提供超过152次芯片定制服务，包括设计服务和量产服务。
• 市场应用：公司产品线覆盖汽车电子控制、新能源电池BMS控制、安全MCU芯片、边缘计算和网络通信等，下游客户包括比亚迪、上汽、长安、奇瑞、东风等知名整车厂。
• 技术基础：公司以摩托罗拉授权的“M*Core指令集”、IBM授权的“PowerPC指令集”和开源的“RISC-V指令集”为基础，形成了自主知识产权的嵌入式CPU技术。
• 风险提示：公司面临需求不及预期、产品研发不及预期、客户导入不及预期等风险，以及知识产权授权终止、政府补助政策变化、行业周期性波动、新能源汽车市场波动和技术升级迭代等潜在风险。

财务指标与盈利预测

盈利预测情景分析

估值与投资建议

• 目标价：71.98-77.98元，对应2023年60-65倍PE，相对于公司2月24日收盘价有28%-38%的溢价空间。
• 投资建议：给予“买入”评级，认为公司车规级芯片快速放量，业绩进入高成长期。

风险提示

• 需求风险：若汽车、云安全领域业务增长不及预期，可能影响业绩。
• 研发风险：若产品研发进度或成果不及预期，可能影响市场竞争力。
• 客户导入风险：若客户导入速度不及预期，可能影响收入增长。
• 知识产权风险：若摩托罗拉认定公司控制权变动，可能导致授权终止。
• 政府补助风险：若政府补助政策变化，可能影响公司盈利。
• 行业周期性波动风险：宏观经济波动可能影响行业盈利能力。
• 新能源汽车市场波动风险：若市场需求出现较大波动，可能影响公司盈利能力。
• 技术升级风险：若技术升级速度和成果未达预期，可能影响公司竞争力。

附表：财务预测与估值