20181030-西南证券-大唐发电-601991.SH-毛利率下滑_费用上升_单三季度业绩下滑_8页_912kb

报告摘要

大唐发电（601991）在2018年前三季度实现了收入和净利润的同比增长，但第三季度业绩出现显著下滑。公司通过并购进一步扩大了装机容量，提升了整体业绩表现。

业绩表现：
- 2018年前三季度，公司同口径调整后的收入同比增长12.4%至691亿元，归母净利润同比增长14.7%至17.6亿元，扣非归母净利润同比增长3.4%至17.1亿元。
- 2018年第三季度，公司同口径调整后的收入同比增长6.2%至236亿元，但归母净利润同比下滑38.6%至4.0亿元，扣非归母净利润同比下滑57%至3.5亿元。
毛利率与费用变化：
- 单三季度毛利率同比下降至14.8%，主要由于上网电价下滑和煤价上升。
- 第三季度财务费用同比增长11.7%至19.4亿元，管理费用同比增长7.4%至6.1亿元。
装机容量增长：
- 2018年公司通过并购黑龙江、安徽、河北公司，增加了13,913兆瓦的装机容量。
- 2018年上半年总装机容量为62,003.17兆瓦，其中火电煤机占比75.63%，水电占比14.84%，风电占比4.01%，光伏发电占比0.80%，生物质发电占比0.05%。
盈利预测与投资建议：
- 预计2018-2020年EPS分别为0.12元、0.16元、0.19元。
- 公司PE在行业可比公司中处于合理较低位置，首次覆盖给予“增持”评级。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	64,607.76	91,282.77	95,647.77	99,314.37
增长率	9.27%	41.29%	4.78%	3.83%
归母净利润（百万元）	1,711.81	2,213.74	2,903.62	3,499.61
增长率	-34.75%	29.32%	31.16%	20.53%
每股收益EPS（元）	0.09	0.12	0.16	0.19
净资产收益率ROE	4.09%	5.05%	6.21%	6.97%
PE	35	27	21	17
PB	1.01	0.96	0.90	0.84

2018年3月，公司计划合并广东新能源公司和青海新能源公司。
2018年4月，公司以181亿元收购黑龙江、安徽、河北公司，装机容量增加13,913兆瓦。
2018年上半年，公司总装机容量为62,003.17兆瓦，其中火电煤机占比75.63%，火电燃机占比4.66%，水电占比14.84%，风电占比4.01%，光伏发电占比0.80%，生物质发电占比0.05%。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
EBITDA	20,516.02	36,245.73	37,332.40	38,607.31
PE	35.35	27.34	20.84	17.29
PB	1.01	0.96	0.90	0.84
PS	0.94	0.66	0.63	0.61
EV/EBITDA	8.08	4.19	3.26	2.33
股息率	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%

业务类型	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）	毛利率
电力及热力	60,625.02	87,300.03	91,665.04	95,331.64	16.92%
其他	3,982.73	3,982.73	3,982.73	3,982.73	14.75%
合计	64,607.76	91,282.77	95,647.77	99,314.37	16.79%

公司简称	股价（元）	股本（亿股）	市值（亿元）	归母净利润（亿元）TTM	归母净利润（亿元）2018E	归母净利润（亿元）2019E	PE（TTM）	PE（2018E）	PE（2019E）	PB
华能国际	6.27	156.98	984.27	9.22	30.00	47.85	106.8	32.8	20.6	1.13
浙能电力	4.74	136.01	644.67	43.16	51.55	65.89	14.9	12.5	9.8	1.04
大唐发电	3.27	185.07	605.17	19.94	22.14	29.04	30.3	27.3	20.8	1.33
国电电力	2.42	196.50	475.54	23.25	33.94	41.61	20.5	14.0	11.4	0.91
华电国际	4.00	98.63	394.52	16.28	20.77	31.24	24.2	19.0	12.6	0.90