20180522-国金证券-中国化学-601117.SH-油价上行促产业链复苏_业绩进入V型复苏通道_27页_3mb

报告摘要

中国化学 (601117.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

中国化学（601117.SH）是一家以工程承包、勘察设计及服务为主营业务的化学工程龙头公司，业务涵盖环境治理、工艺工程技术开发等领域。随着油价上升及行业景气度回暖，公司业绩进入V型复苏通道。同时，国企改革激发公司活力，业务结构调整与经营管理优化成为公司发展的重要驱动力。此外，公司积极拓展环保与基建业务，借助“一带一路”政策，进一步拓展海外市场，为公司带来新增长点。

主要观点

行业景气度回升：油价上升带动石化行业回暖，2018年全球石油生产资本开支预计增长21.5%，石化行业有望持续复苏。公司作为石化工程领域的龙头企业，有望受益于行业回暖，订单与营收持续增长。
民企炼化项目推动市场增长：随着政府放宽民企进入炼化市场，国内炼化项目以民企为主，公司已获得多个民炼项目订单，未来有望进一步扩大市场份额。
煤化工作为长期发展方向：煤化工符合我国能源结构，具有经济性优势。国家政策推动煤化工发展，公司凭借技术和资质优势，有望在煤化工领域获得显著增长。
海外业务增长显著：公司海外订单持续增长，2017年海外新签合同额达337亿元，占公司总订单的35%。公司积极布局“一带一路”沿线国家，海外市场具备更好的盈利质量。
经营管理优化：新任董事长戴和根先生具有丰富的管理经验，推动公司业务结构调整与经营管理变革，为公司带来新的发展契机。
盈利预测与估值：预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.56/0.88元/股，目标价位10.56元，对应2018年PE估值19倍。

关键信息

公司基本面

总股本：4,933百万股
总市值：39,661.32百万元
2017年营收：950.75亿元，同比增长35%
2017年新签订单：951亿元，同比增长35%
2018年1-4月营收/新签订单：200/328亿元，同比增长43%/13%
2018年预计营收：755亿元，同比增长29%
2019年预计营收：1049亿元，同比增长39%
2020年预计营收：1313亿元，同比增长25%

业务结构转型

环保与基建业务增长显著：2017年环保新签订单同比增长210%，基建同比增长29%。公司设立环保和基建子公司，推动业务多元化发展。
订单结构变化：2017年化学工程订单占比69.4%，非化工订单占比30.6%。其中，基建与环保订单增长迅速，预计2018年基建订单增速达200%，环保订单增速达100%。

国企改革

股权优化：公司控股股东通过股份转让、发行可交债等方式优化股权结构，推动公司业务调整与协同发展。
战略重组：公司对山东公路建设集团进行战略重组，提升公司业务多元化与市场竞争力。

业绩与财务指标

盈利能力：2017年销售毛利率15.32%，净利率2.73%。尽管净利率仍处于下滑趋势，但毛利率有所提升。
成本结构：石油制乙二醇成本为47.14X+2874（X为原油价格），煤制乙二醇成本为6X+4350（X为煤价）。煤化工更具经济性，受原料价格波动影响较小。
资产负债率：公司资产负债率逐年降低，2018Q1为64.54%，低于建筑央企平均水平。
现金流改善：公司收现比回升至98.75%，回款加速，现金流改善显著。

风险提示

原油价格大幅下跌：可能影响石化行业景气度，进而影响公司业绩。
汇率风险：公司海外业务较多，汇率波动可能影响利润。
宏观经济波动风险：国内经济波动可能影响公司订单和营收。

总结

中国化学作为化学工程领域的龙头企业，凭借其资质、人才和技术优势，在石化、煤化工、环保和基建等多个领域实现业务拓展。随着油价上升和国内民企炼化项目的发展，公司业绩有望进入V型复苏通道。同时，公司积极拓展海外市场，受益于“一带一路”政策，海外业务增长显著。国企改革进一步优化公司治理结构，推动公司业务结构调整和经营管理优化。未来，公司有望在石化、煤化工、环保及基建领域实现业绩增长，成为行业发展的受益者。

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