2017年宏观经济中期报告_繁荣_抽离到归真_30页_2mb

2017年宏观经济中期报告总结

核心内容

本报告总结了2017年上半年中国及全球经济与市场的表现，并对下半年的经济走势、货币政策、财政政策、汇率走势、通胀情况及全球货币政策分化趋势进行了展望。

主要观点

• 经济走势：2017年上半年整体经济呈现“繁荣、抽离、归真”的特征，预计三季度经济好于四季度，但整体经济韧性较强，不会出现较大下行压力。
• 制造业投资：制造业投资在二季度出现明显回升，预计未来仍将维持2-3个月的景气度，主要受低基数、PMI推算增速、企业债利率、工业企业利润等因素支撑。
• 房地产投资：地产投资呈现“倒U型”走势，虽然5月有所回落，但受土地购置面积回升和基数效应影响，整体仍不宜过于悲观。
• 出口表现：出口保持正增长，预计全年出口对经济增长贡献将转正，主要受益于全球贸易复苏和外部需求强劲。
• 货币政策：央行将继续执行稳健中性的货币政策，可能面临流动性错位战，短期内不会转向宽松。
• 财政政策：中国积极财政政策在上半年表现不及预期，但仍有较大空间，预计下半年将逐步发力。
• 人民币汇率：年内人民币汇率不破7，短期以升值为主，中长期受基本面支撑，不会出现显著贬值。
• CPI与PPI：CPI预计全年运行在1.5%-2.0%区间，PPI在三季度将进入5%-6%的窄幅波动区间，四季度小幅趋降但整体仍维持正增长。
• 全球货币政策分化：美国货币政策领先，但中国和欧日已有转向迹象，全球货币政策分化可能终结。

关键信息

经济走势

• 一季度“繁荣”，4月“抽离”，5月“归真”。
• 基建投资呈现下行趋势，但政策储备充足，下半年仍有发力空间。
• 房地产投资受土地购置面积和基数效应支撑，预计不会出现趋势性拐点。

制造业投资

• 制造业投资在1-5月呈现“N型”走势，预计未来仍将回升。
• 低基数、PMI推算增速、企业债利率、工业企业利润等均对制造业投资形成支撑。

房地产投资

• 房地产投资呈“倒U型”走势，5月出现回落，但土地购置面积和基数效应支撑其回升。
• 房企资金充裕，对投资有积极影响。

出口表现

• 出口保持正增长，对经济增长贡献转正趋势加强。
• 全球主要经济体制造业PMI均高于荣枯线，外需强劲。

货币政策

• 央行稳健中性货币政策态度不变，可能面临流动性错位战。
• M2增速下降至个位数，但不预示经济将立即下行。
• 同业存单净融资与到期偿还量波动明显，6月净融资反弹。

汇率走势

• 人民币汇率年内不破7，短期以升值为主，中长期受基本面支撑。
• 美元指数下跌，非美货币上涨，人民币汇率保持稳定。

CPI与PPI

• CPI预计全年运行在1.5%-2.0%区间，不会出现通缩风险。
• PPI在三季度进入5%-6%窄幅波动区间，四季度小幅趋降但整体仍为正增长。

全球货币政策

• 美联储加息节奏放缓，9月加息概率较低，12月概率较高。
• 欧日央行QE缩量明显，退出宽松预期增强，可能在2018年出现政策转向。

重要图表与数据

• 图1：各线级商品房销售面积当月同比
• 图2：美日欧十年期国债收益率
• 图3：欧元、日元、英镑对美元汇率
• 图4：制造业固定资产投资当月和累积同比
• 图5：PMI推算同比增速与制造业投资累计同比
• 图6：企业债实际利率与制造业投资
• 图7：工业企业利润与制造业投资
• 图8：制造业偿债能力（流动比率）
• 图9：制造业偿债能力（速动比率）
• 图10：制造业偿债能力（资产负债率）
• 图11：房企资金余额与支出比例
• 图12：商品房待售面积与存售比
• 图13：土地购置面积与百城住宅土地成交面积
• 图14：房地产企业存量资金与地产投资累计同比
• 图15：房地产企业资金存量结构
• 图16：1-5月财政政策情况分拆
• 图17：剔除“一车一油”后的消费零售累计同比
• 图18：美日欧制造业PMI
• 图19：美国进口金额和中国出口增速
• 图20：美日欧失业率
• 图21：美日欧消费者信心指数
• 图22：美国制造业新增订单和中国出口增速
• 图23：PMI出口订单倒推同比与出口金额同比
• 图24：主要国家出口金额累计同比
• 图25：CPI食品环比拟合
• 图26：PMI主要原材料购进价格与PPI环比
• 图27：南华工业品月环比与PPI环比
• 图28：南华工业品指数
• 图29：CPI形态预测
• 图30：PPI形态预测
• 图31：同业存单净融资与存量
• 图32：同业存单到期偿还量
• 图33：资产负债表：存款性公司4月资产变动
• 图34：资产负债表：存款性公司5月资产变动
• 图35：其他存款性公司对其他存款性公司负债
• 图36：其他存款性公司对其他存款性公司债权
• 图37：联储加息往往对应高通胀或通胀强劲反弹
• 图38：历次加息均有强劲GDP增长支撑
• 图39：历次加息均有失业率下降支撑
• 图40：美联储9月加息概率
• 图41：美联储12月加息概率
• 图42：日本央行资产总额：季度环比
• 图43：日本央行资产总额：政府债券：季度环比
• 图44：欧洲央行资产：欧元区居民欧元证券：为货币政策目的持有的证券：月环比
• 图45：全球减税周期（1983-2017）
• 图46：主要经济体赤字率（1980-2016）
• 图47：2014年后新兴市场赤字率赶超发达国家
• 图48：主要国家计划减税规模量化分析
• 图49：一带一路沿线国家企业税负比较

表格数据

• 表1：下半年主要经济指标预测
• 表2：各主要经济体股市表现
• 表3：内外盘商品市场主要品种涨跌幅
• 表4：年度积极财政额度剩余
• 表5：上半年货币政策投放情况
• 表6：历次加息周期通胀、失业率与GDP表现

总结

报告全面分析了2017年上半年宏观经济、资本市场、货币政策、财政政策及汇率走势，并对下半年趋势进行了预测。整体经济仍保持稳健，制造业和房地产投资有望回升，出口表现良好，人民币汇率保持稳定，货币政策维持中性偏紧，全球货币政策分化可能结束。同时，全球减税周期即将开启，中国面临一定的减税压力，但政策调整空间仍存在。