20170709-东北证券-2017年宏观经济中期报告_繁荣_抽离到归真_32页_2mb

2017年宏观经济中期报告总结

核心内容概述

2017年上半年，中国经济呈现出“繁荣—抽离—归真”的阶段性特征，整体经济表现稳健，市场预期有所波动。报告分析了制造业投资、房地产、消费、出口、通胀、货币政策、全球货币政策分化、财政政策及人民币汇率等关键经济变量，并对未来经济走势进行了预测。

主要观点与关键信息

1. 经济走势

• 2017年上半年经济表现整体较好，但存在阶段性波动。
• 一季度“繁荣”，4月“抽离”，5月“归真”，市场预期逐步回归理性。
• 预计三季度经济好于四季度，但整体经济韧性较强，不会出现较大下行压力。
• 制造业投资预计在下个季度继续回升，PPI将在三季度维持在 $5 - 6%$ 的高位窄幅波动，支撑企业利润。
• CPI预计下半年运行在 $1.5 - 2.0%$ 区间，中枢略高于二季度。

2. 金融监管与货币政策

• 金融去杠杆政策是上半年中国金融市场的最大影响因素，货币政策呈现中性偏紧。
• M2增速降至 $10%$ 以下，但不会引发货币政策转向宽松，因为“个位”M2将成为新常态。
• 央行可能在流动性管理上采取“错位战”策略，即“该紧不紧，该松也不松”。
• 金融监管仍在持续，且政策方向不会改变。

3. 房地产市场

• 房地产投资呈“倒U型”走势，但总体表现仍强于预期。
• 土地购置面积是影响地产投资的主要拖累因素，但随着6月土地成交面积回升，地产投资可能再度上行。
• 三四线城市去库存效果超预期，成为地产投资的重要支撑。

4. 全球货币政策分化

• 美国货币政策开始领先，但欧日央行也表现出货币政策转向迹象。
• 全球货币政策分化即将终结，欧日可能在2018年退出QE。
• 美联储9月加息概率较低，12月加息预期较高，但需观察经济数据表现。

5. 全球减税周期

• 全球第五轮减税周期即将开启，中国在“抢跑”阶段。
• 美国税改对全球其他经济体形成示范和压力，印度也计划减税。
• 中国增值税税率简并和调降可能在2018年启动，企业所得税有望进一步下调至 $15%$。

6. 人民币汇率

• 人民币年内不破“7”是基本判断，政策影响短节奏，基本面影响中长节奏。
• 8月前人民币以升值为主，预计在中长期维持在 $7$ 以上。
• 外部流动性偏紧，但国内经济韧性较强，汇率波动可控。

重要经济指标预测（表1）

图表与数据支持

• 图1：各线级商品房销售面积：当月同比，显示三四线城市销售回暖。
• 图2：美日欧十年期国债收益率，反映全球流动性变化。
• 图3：欧元、日元、英镑对美元汇率，显示非美货币升值。
• 图4：制造业固定资产投资：当月和累积同比，显示制造业投资回升趋势。
• 图5：PMI推算同比增速与制造业投资累计同比，支持制造业投资逻辑。
• 图6：企业债实际利率与制造业投资，显示利率对投资的支撑作用。
• 图7：工业企业利润与制造业投资，显示利润对投资的正向作用。
• 图8-10：制造业偿债能力指标，显示企业偿债能力改善。
• 图11-14：房地产企业资金存量与地产投资，显示资金对投资的支撑。
• 图15-17：消费数据剔除“一车一油”后走势，显示消费中轴抬升。
• 图18-23：贸易数据、PMI、失业率、消费者信心等，显示全球需求改善。
• 图24-30：货币政策工具与流动性变化，显示央行稳健中性政策。
• 图31-36：同业存单净融资、资产负债表变动等，显示流动性管理。
• 图37-39：历次加息周期与经济表现，显示加息条件不充分。
• 图40-41：美联储加息概率，显示9月加息可能性较低。
• 图42-44：日本、欧洲央行资产购买规模，显示QE缩量趋势。
• 图45-49：全球减税周期与企业税负比较，显示中国税负偏高。

总结

2017年下半年，中国经济将面临一定的下行压力，但整体韧性较强，制造业投资、出口和消费仍是支撑经济的重要因素。货币政策将维持稳健中性，金融去杠杆政策不会转向，人民币汇率将保持在 $7$ 以上。全球货币政策分化即将结束，美国领先，但欧日可能在2018年跟进。中国将在减税方面“抢跑”，为2018年进一步改革预留空间。整体来看，经济在中性偏紧的流动性环境下仍有望保持平稳增长。