> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开发科技（920029） # 2025业绩快报点评：产品结构优化与降本增效双驱，全年扣非归母净利润同比 $+22\%$ 增持（维持） <table><tr><td>盈利预测与估值</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入（百万元）</td><td>2,550</td><td>2,933</td><td>3,020</td><td>3,801</td><td>4,212</td></tr><tr><td>同比</td><td>42.39</td><td>15.02</td><td>2.99</td><td>25.86</td><td>10.80</td></tr><tr><td>归母净利润（百万元）</td><td>486.32</td><td>588.99</td><td>706.73</td><td>856.56</td><td>976.27</td></tr><tr><td>同比</td><td>165.67</td><td>21.11</td><td>19.99</td><td>21.20</td><td>13.98</td></tr><tr><td>EPS-最新摊薄（元/股）</td><td>3.50</td><td>4.24</td><td>5.09</td><td>6.17</td><td>7.03</td></tr><tr><td>P/E（现价&最新摊薄）</td><td>24.91</td><td>20.56</td><td>17.14</td><td>14.14</td><td>12.41</td></tr></table> # 投资要点 ■2025年盈利质量持续优化，全年扣非归母净利润同比 $+22\%$ 。公司发布2025年业绩快报，全年实现营业收入30.20亿元，同比 $+2.99\%$ ；归属于上市公司股东的净利润7.07亿元，同比 $+19.99\%$ ；扣除非经常性损益后的归母净利润7.16亿元，同比 $+22.31\%$ 。单季度来看，2025Q4实现营业收入7.08亿元，同环比增速为 $-12.86\% /12.00\%$ ；归母净利润1.52亿元，同环比增速为 $30.19\% / - 4.36\%$ ；扣非归母净利润1.36亿元，同环比增速为 $21.01\% / - 6.78\%$ ■业绩增长核心动因：产品结构优化与降本增效双驱。1）市场需求持续释放：全球智能电表市场处于量价齐升周期，公司智能电表产品受益于行业替代周期，为业绩增长奠定坚实基础。2）产品结构优化成效显著：2025年公司核心产品市场渗透率持续提升，在深耕全球40余个国家和地区市场、发展多客户群体的同时，持续优化产品结构，高毛利产品收入占比显著提高，是利润端增速大幅高于营收增速的核心原因。3）降本增效：公司积极推进数字化建设，将数字化技术深度应用于研发设计、质量管理、柔性智能生产、高度自动化制造及智能仓储全产业链环节，持续强化精细化管理，全面实现降本增效，在营收小幅增长的背景下，成本端的有效控制进一步放大利润增长弹性。 巴西设厂深化智能计量全球布局，持续拓展智慧水气与储能柜新增长曲线。1）智能电表先发优势：开发科技为智能计量领域领先企业，在英国、荷兰、乌兹别克斯坦等多个国家和地区成功布局，积累了成熟的跨区域市场运营经验，有望受益于全球智能电表景气周期。2）深化南美市场布局：2025年11月公司公告拟投资约2.84亿在巴西建设全资子公司及生产基地，为高效履行巴西圣保罗州自来水公司水务项目提供本土化支撑；并有望凭借巴西本地化生产带来的成本优势和快速响应能力，大幅提升公司智能电表和水表在当地的市场渗透率，有效辐射南美智慧能源市场。3）拓展储能柜新业务：针对欧洲市场的高用电成本及应急电力需求，公司推出储能柜新品，聚焦服务电网侧与电源侧核心场景，完善布局覆盖智慧电力、水务、燃气及新能源的综合解决方案。 ■盈利预测与投资评级：公司为智能计量领域领先企业，凭借产品结构优化与降本增效实现盈利能力持续提升，预计2025~2027年公司实现归母净利润分别为7.07/8.57/9.76亿元（前值为7.29/8.57/9.76亿元），对应最新PE为17/14/12x，维持“增持”评级。 ■风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 2026年02月27日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 # 市场数据 <table><tr><td>收盘价(元)</td><td>87.21</td></tr><tr><td>一年最低/最高价</td><td>70.79/124.00</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>3.38</td></tr><tr><td>流通A股市值(百万元)</td><td>3,356.42</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>12,112.31</td></tr></table> # 基础数据 <table><tr><td>每股净资产(元,LF)</td><td>25.78</td></tr><tr><td>资产负债率(%，LF)</td><td>21.03</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>138.89</td></tr><tr><td>流通A股(百万股)</td><td>38.49</td></tr></table> # 相关研究 《开发科技(920029)：2025三季报点评：部分订单延期致Q3业绩环比下滑，看好电表境内外双市场拓展潜力》2025-11-01 开发科技三大财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>2,894</td><td>4,741</td><td>5,870</td><td>6,986</td></tr><tr><td>货币资金及交易性金融资产</td><td>1,306</td><td>3,151</td><td>3,858</td><td>4,762</td></tr><tr><td>经营性应收款项</td><td>1,026</td><td>1,029</td><td>1,295</td><td>1,434</td></tr><tr><td>存货</td><td>523</td><td>513</td><td>656</td><td>718</td></tr><tr><td>合同资产</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>39</td><td>49</td><td>61</td><td>72</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>402</td><td>550</td><td>717</td><td>892</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>固定资产及使用权资产</td><td>368</td><td>359</td><td>349</td><td>338</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>0</td><td>150</td><td>325</td><td>510</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>7</td><td>9</td><td>10</td><td>12</td></tr><tr><td>商誉</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>27</td><td>31</td><td>31</td><td>31</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>3,296</td><td>5,291</td><td>6,587</td><td>7,878</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>1,158</td><td>1,290</td><td>1,727</td><td>2,040</td></tr><tr><td>短期借款及一年内到期的非流动负债</td><td>178</td><td>318</td><td>468</td><td>628</td></tr><tr><td>经营性应付款项</td><td>611</td><td>590</td><td>754</td><td>825</td></tr><tr><td>合同负债</td><td>131</td><td>136</td><td>179</td><td>202</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>237</td><td>246</td><td>326</td><td>385</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>21</td><td>36</td><td>36</td><td>36</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>租赁负债</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>21</td><td>36</td><td>36</td><td>36</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>1,179</td><td>1,326</td><td>1,763</td><td>2,076</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>2,115</td><td>3,962</td><td>4,819</td><td>5,795</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>2</td><td>3</td><td>5</td><td>7</td></tr><tr><td>所有者权益合计</td><td>2,117</td><td>3,965</td><td>4,824</td><td>5,802</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>3,296</td><td>5,291</td><td>6,587</td><td>7,878</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>2,933</td><td>3,020</td><td>3,801</td><td>4,212</td></tr><tr><td>营业成本(含金融类)</td><td>1,876</td><td>1,847</td><td>2,361</td><td>2,584</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>20</td><td>21</td><td>27</td><td>30</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>125</td><td>136</td><td>167</td><td>179</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>80</td><td>72</td><td>106</td><td>116</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>162</td><td>166</td><td>217</td><td>244</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(34)</td><td>(20)</td><td>(47)</td><td>(58)</td></tr><tr><td>加:其他收益</td><td>4</td><td>12</td><td>12</td><td>0</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>(7)</td><td>1</td><td>2</td><td>0</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>8</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>减值损失</td><td>(32)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>676</td><td>811</td><td>984</td><td>1,117</td></tr><tr><td>营业外净收支</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>675</td><td>811</td><td>984</td><td>1,117</td></tr><tr><td>减:所得税</td><td>87</td><td>103</td><td>126</td><td>139</td></tr><tr><td>净利润</td><td>588</td><td>708</td><td>858</td><td>978</td></tr><tr><td>减:少数股东损益</td><td>(1)</td><td>1</td><td>2</td><td>2</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>589</td><td>707</td><td>857</td><td>976</td></tr><tr><td>每股收益-最新股本摊薄(元)</td><td>4.24</td><td>5.09</td><td>6.17</td><td>7.03</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>719</td><td>791</td><td>937</td><td>1,059</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>749</td><td>820</td><td>967</td><td>1,091</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>36.03</td><td>38.86</td><td>37.88</td><td>38.66</td></tr><tr><td>归母净利率(%)</td><td>20.08</td><td>23.40</td><td>22.53</td><td>23.18</td></tr><tr><td>收入增长率(%)</td><td>15.02</td><td>2.99</td><td>25.86</td><td>10.80</td></tr><tr><td>归母净利润增长率(%)</td><td>21.11</td><td>19.99</td><td>21.20</td><td>13.98</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>475</td><td>721</td><td>749</td><td>947</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(45)</td><td>(174)</td><td>(197)</td><td>(208)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>174</td><td>1,277</td><td>155</td><td>165</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>618</td><td>1,845</td><td>707</td><td>904</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>30</td><td>29</td><td>31</td><td>32</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(37)</td><td>(172)</td><td>(198)</td><td>(207)</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(159)</td><td>(13)</td><td>(139)</td><td>(63)</td></tr></table> <table><tr><td>重要财务与估值指标</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>21.07</td><td>28.53</td><td>34.70</td><td>41.73</td></tr><tr><td>最新发行在外股份（百万股）</td><td>139</td><td>139</td><td>139</td><td>139</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>32.89</td><td>21.01</td><td>17.07</td><td>15.83</td></tr><tr><td>ROE-摊薄(%)</td><td>27.84</td><td>17.84</td><td>17.78</td><td>16.85</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>35.78</td><td>25.06</td><td>26.77</td><td>26.36</td></tr><tr><td>P/E（现价&最新股本摊薄）</td><td>20.56</td><td>17.14</td><td>14.14</td><td>12.41</td></tr><tr><td>P/B（现价）</td><td>4.14</td><td>3.06</td><td>2.51</td><td>2.09</td></tr></table> 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn