> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开特股份（920978） # 2025 业绩快报点评：全年扣非业绩同比 $+32\%$ ，看好储能/机器人/液冷新业务增量 买入（维持） <table><tr><td>盈利预测与估值</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>653.27</td><td>826.36</td><td>1,096.34</td><td>1,392.61</td><td>1,780.34</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>26.93</td><td>26.50</td><td>32.67</td><td>27.02</td><td>27.84</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>113.70</td><td>137.85</td><td>171.67</td><td>239.16</td><td>309.34</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>46.92</td><td>21.24</td><td>24.54</td><td>39.32</td><td>29.34</td></tr><tr><td>EPS-最新摊薄(元/股)</td><td>0.63</td><td>0.77</td><td>0.95</td><td>1.33</td><td>1.72</td></tr><tr><td>P/E(现价&最新摊薄)</td><td>48.28</td><td>39.82</td><td>31.98</td><td>22.95</td><td>17.74</td></tr></table> # 投资要点 ■汽车市场延续良好发展态势，2025全年扣非业绩同比 $+32\%$ 。公司发布2025年业绩快报，全年实现营业收入10.96亿元，同比增长 $32.67\%$ ；利润总额1.97亿元，同比增长 $22.43\%$ ；归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长 $24.54\%$ ；扣除非经常性损益后的归母净利润1.69亿元，同比增长 $31.61\%$ 。单季度来看，2025Q4公司实现营业收入3.00亿元，同环比增速分别为 $+10.01\% / + 2.28\%$ ；归母净利润0.41亿元，同环比增速分别为 $-3.58\% / - 8.18\%$ ■业绩增长动因：汽车行业需求稳步增长，公司经营优化与产能扩张双轮驱动。1）汽车行业产销双增，2025年我国汽车行业产销量分别完成3453.10万辆和3440万辆，同比分别增长 $10.4\%$ 和 $9.4\%$ ，其中新能源汽车产销超1600万辆。新能源汽车电池、电机、电控系统的散热需求推动热管理系统复杂度大幅提升，执行器等核心零部件的单车价值量持续提高。公司核心产品传感器类、控制器类、执行器类广泛应用于汽车热管理系统，同时新能源汽车热管理复杂度高于传统燃油车，行业电动化升级为公司带来显著市场增量。2）经营策略优化，海外拓展与客户结构升级提升收入规模。公司主动推进经营策略优化，一方面加大海外市场开拓力度，突破海外客户渠道，保障订单的稳定性与持续性。 ■ 高质稳定的客户群体与强硬的研发能力是公司发展两大支柱。1）执行器成为第一大增长引擎。公司主营业务聚焦三大产品体系，2025H1执行器类、传感器类、控制器类收入占比分别为 $45\% /31\% /23\%$ ，产品结构进一步向高增长领域倾斜。2）积极布局第二增长曲线：公司在巩固汽车热管理领域优势的同时，积极向储能、机器人、液冷等高景气领域延伸。①储能：公司电芯连接系统CCS产品已实现批量生产，截至2026年1月已新增配置完成数条生产线，有望尽快完成客户验证及形成增量订单。②机器人：2025年7月，公司与西安旭彤电子科技股份有限公司合资设立公司，聚焦一维力传感器、六维力传感器、编码器、小型关节电机模组等产品研发。其中，六维力传感器第二代样品已完成送样，进入部分国内客户供应商名录；小型关节电机模组产品已与国内某客户确定合作意向。③数据中心液冷：公司与广州豪特签署战略合作协议，已推出智算液冷系统温度传感器、压力传感器产品，温湿度传感器产品正在开发中。2026年公司将加大该领域的市场推广，力争实现销售突破。 ■盈利预测与投资评级：汽车行业电动化与智能化升级持续，公司核心产品市场需求有望保持稳定；长期来看，公司在储能、机器人、算力液冷等领域的第二增长曲线的逐步落地将带来新业绩增量。预计2025-2027年归母净利润分别为1.72/2.39/3.09亿元（前值为1.78/2.39/3.09亿元），对应PE分别为32/23/18倍，维持“买入”评级。 ■风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 2026年02月27日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 # 市场数据 <table><tr><td>收盘价(元)</td><td>30.49</td></tr><tr><td>一年最低/最高价</td><td>16.23/49.88</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>7.30</td></tr><tr><td>流通A股市值(百万元)</td><td>3,225.32</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>5,489.07</td></tr></table> # 基础数据 <table><tr><td>每股净资产(元,LF)</td><td>4.18</td></tr><tr><td>资产负债率(%，LF)</td><td>41.18</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>180.03</td></tr><tr><td>流通A股(百万股)</td><td>105.78</td></tr></table> # 相关研究 《开特股份(920978)：2025三季报点评：汽车市场良好发展带动公司产品稳步增长，25Q1-3业绩同比 $+37\%$ 》2025-11-01 开特股份三大财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>881</td><td>1,147</td><td>1,482</td><td>1,907</td></tr><tr><td>货币资金及交易性金融资产</td><td>134</td><td>193</td><td>299</td><td>417</td></tr><tr><td>经营性应收款项</td><td>526</td><td>649</td><td>817</td><td>1,031</td></tr><tr><td>存货</td><td>218</td><td>301</td><td>360</td><td>453</td></tr><tr><td>合同资产</td><td>0</td><td>0</td><td>1</td><td>0</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>3</td><td>4</td><td>5</td><td>6</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>272</td><td>281</td><td>290</td><td>300</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>7</td><td>7</td><td>7</td><td>8</td></tr><tr><td>固定资产及使用权资产</td><td>192</td><td>199</td><td>201</td><td>206</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>28</td><td>32</td><td>37</td><td>42</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>20</td><td>20</td><td>21</td><td>22</td></tr><tr><td>商誉</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>0</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>25</td><td>22</td><td>23</td><td>22</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>1,153</td><td>1,428</td><td>1,773</td><td>2,207</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>443</td><td>566</td><td>671</td><td>794</td></tr><tr><td>短期借款及一年内到期的非流动负债</td><td>52</td><td>59</td><td>53</td><td>50</td></tr><tr><td>经营性应付款项</td><td>250</td><td>323</td><td>410</td><td>509</td></tr><tr><td>合同负债</td><td>4</td><td>4</td><td>5</td><td>7</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>137</td><td>180</td><td>203</td><td>228</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>34</td><td>38</td><td>39</td><td>41</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>2</td><td>4</td><td>6</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>租赁负债</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>31</td><td>32</td><td>32</td><td>32</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>477</td><td>604</td><td>710</td><td>835</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>676</td><td>824</td><td>1,063</td><td>1,372</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>所有者权益合计</td><td>676</td><td>824</td><td>1,063</td><td>1,372</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>1,153</td><td>1,428</td><td>1,773</td><td>2,207</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>826</td><td>1,096</td><td>1,393</td><td>1,780</td></tr><tr><td>营业成本(含金融类)</td><td>557</td><td>739</td><td>932</td><td>1,189</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>6</td><td>8</td><td>10</td><td>13</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>17</td><td>28</td><td>28</td><td>35</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>47</td><td>68</td><td>78</td><td>98</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>41</td><td>56</td><td>68</td><td>87</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>加:其他收益</td><td>17</td><td>12</td><td>11</td><td>12</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td><td>1</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>减值损失</td><td>(16)</td><td>(9)</td><td>(9)</td><td>(11)</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>161</td><td>200</td><td>278</td><td>360</td></tr><tr><td>营业外净收支</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>161</td><td>200</td><td>278</td><td>360</td></tr><tr><td>减:所得税</td><td>23</td><td>28</td><td>39</td><td>50</td></tr><tr><td>净利润</td><td>138</td><td>172</td><td>239</td><td>309</td></tr><tr><td>减:少数股东损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>138</td><td>172</td><td>239</td><td>309</td></tr><tr><td>每股收益-最新股本摊薄(元)</td><td>0.77</td><td>0.95</td><td>1.33</td><td>1.72</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>160</td><td>201</td><td>278</td><td>360</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>181</td><td>225</td><td>304</td><td>388</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>32.65</td><td>32.56</td><td>33.04</td><td>33.23</td></tr><tr><td>归母净利率(%)</td><td>16.68</td><td>15.66</td><td>17.17</td><td>17.38</td></tr><tr><td>收入增长率(%)</td><td>26.50</td><td>32.67</td><td>27.02</td><td>27.84</td></tr><tr><td>归母净利润增长率(%)</td><td>21.24</td><td>24.54</td><td>39.32</td><td>29.34</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>126</td><td>105</td><td>147</td><td>157</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(138)</td><td>(23)</td><td>(44)</td><td>(37)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>(59)</td><td>(13)</td><td>(6)</td><td>(2)</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>(70)</td><td>69</td><td>97</td><td>118</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>21</td><td>25</td><td>26</td><td>28</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(74)</td><td>(36)</td><td>(34)</td><td>(39)</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(57)</td><td>(101)</td><td>(127)</td><td>(191)</td></tr></table> <table><tr><td>重要财务与估值指标</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>3.77</td><td>4.58</td><td>5.90</td><td>7.62</td></tr><tr><td>最新发行在外股份（百万股）</td><td>180</td><td>180</td><td>180</td><td>180</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>19.80</td><td>21.24</td><td>23.77</td><td>24.25</td></tr><tr><td>ROE-摊薄(%)</td><td>20.40</td><td>20.84</td><td>22.50</td><td>22.54</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>41.38</td><td>42.28</td><td>40.05</td><td>37.83</td></tr><tr><td>P/E（现价&最新股本摊薄）</td><td>39.82</td><td>31.98</td><td>22.95</td><td>17.74</td></tr><tr><td>P/B（现价）</td><td>8.09</td><td>6.66</td><td>5.16</td><td>4.00</td></tr></table> 数据来源：Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 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