20250506-紫金天风-贵金属周报_黄金是中国买的_28页_2mb

报告总结：
上周伦敦现货黄金呈现震荡下行态势，累计下跌235%，主要受国内假期休市导致流动性收缩、美国非农数据强劲增长及制造业PMI乐观等因素压制。数据显示，中国黄金ETF持仓量在4月1日至25日期间增长702吨，远超欧美总和（487吨），占全球净流入的57%，凸显中国投资者对黄金定价的影响力。尽管美国黄金ETF持仓增至405吨，但欧洲市场分化显著：英国减持54吨，意大利减少01吨，瑞士增加77吨，反映地缘风险对资金流向的差异性影响。随着五一假期结束，中国市场买盘释放叠加技术面超买修复需求，金价于本周初反弹5%，印证国内交易量回归对价格的支撑作用。

美联储政策预期方面：
本周四FOMC会议可能维持基准利率不变，强调价格稳定优先。结合4月非农就业人数激增177万（超预期的13万），且劳动参与率升至62.6%、失业率维持4.2%，显示关税对劳动力市场冲击有限。市场此前因GDP数据疲软（一季度折年率降0.3%）将年内降息预期推至100bps，但随后非农及PMI数据改善，降息预期回落至80bps，首降可能在7月或9月。

美债市场动态：
短端美债收益率大幅上行，2年期UST收益率升73.9bps至3.81%，10年期升71.1bps至4.31%，收益率曲线保持陡峭。美元指数总持仓减少，非商业多头持仓环比增加39.7万手至191万手，空头持仓减少12.8万手至195万手，多头主导。COMEX黄金非商业总持仓降至452万手，多头持仓占比53%、空头17%；而白银非商业总持仓增至153万手，多头持仓占比46%、空头13.3%。

贵金属比值变化：
铜金比维持在28.6，铜价上涨与黄金下跌反映全球总需求边际上升；金银比走高因黄金跌幅小于白银，金铜比下降则因黄金跌、铜涨；金油比上行主要因布油跌幅大于黄金。黄金与原油、铜的相关性增强，与美元指数相关性减弱。

市场资金流向：
美元指数与金价反向变动，但滚动相关性下降。美元兑日元、欧元及英镑分别升值0.9%、0.5%、0.3%。中国黄金ETF持仓降至10年中位数偏低水平（94426吨），而白银ETF持仓达140153吨，处于中位偏高水平。COMEX黄金库存环比减少4303万盎司至412755万盎司，白银库存则增加10702万盎司至4989785万盎司；SHFE黄金库存持平，白银库存增46903吨至95969吨。

综合判断：
短期金价受中国需求支撑反弹，但美联储降息预期收敛及非农数据利空可能压制涨幅。贵金属比值波动显示不同金属对需求变化的敏感性差异，而美元流动性成本下降或反映市场对风险资产的偏好。整体来看，金价或呈现强势震荡态势，需关注后续经济数据及政策动向对市场预期的扰动。

数据来源：Bloomberg、Wind、紫金天风期货研究所