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中国黄金国际（02099.HK）——财报点评总结

核心内容概述

中国黄金国际于2025年发布业绩报告，全年实现营收13.10亿美元，同比增长73.15%；实现归母净利润4.67亿元，同比增长644.37%。其中，第四季度营收为3.85亿美元，归母净利润为1.26亿美元。公司2026年产量指引显示，长山壕黄金产量预计为2.2-2.6吨，甲玛矿黄金产量预计为2.20-2.35吨，铜产量预计为6.35-6.75万吨，银产量预计为130-150吨。

主要观点

• 业绩显著增长：2025年公司业绩大幅增长，归母净利润同比提升644.37%，主要得益于金铜价格的上涨及生产效率的提升。
• 铜金组合释放业绩弹性：公司拥有金与铜的双重产品线，形成有效的业绩缓冲机制，尤其在铜价上涨的背景下，公司业绩表现更加稳健。
• 甲玛矿具备增产空间：甲玛矿在经历尾砂外溢事件后，已逐步恢复运营，二期选矿厂日选矿能力为34000吨，三期尾矿库预计2027年上半年建成，将使总日选矿能力恢复至44000吨，进一步提升产能。
• 长山壕处于过渡期：长山壕金矿露天开采接近尾声，井下工程预计2029-2030年投产，过渡期内产量将维持在2.7吨左右。
• 高分红比例：公司拟派发每股0.47美元现金股息，包含基本股息0.35美元和特别股息0.12美元，合计约1.86亿美元，约占2025年归母净利润的40%，分红比例较高。

关键信息

产品产销量

• 黄金：2025年产量5.51吨，销量5.58吨。其中，长山壕产量3.01吨，销量3.08吨；甲玛矿产量2.5吨，销量2.5吨。
• 铜：2025年产量7.09万吨，销量7.10万吨。
• 银：2025年产量未明确，但预计2026年产量为130-150吨。

成本情况

• 长山壕黄金单位生产成本：2025年为1665美元/盎司，各季度单位成本波动较大，Q4达1747美元/盎司。
• 甲玛矿铜单位生产成本：2025年扣除副产品抵扣额后为0.52美元/磅，全年成本有所优化，各季度成本分别为0.73/0.33/0.16/0.88美元/磅。

产量指引

• 长山壕黄金产量：2026年预计为2.2-2.6吨。
• 甲玛矿黄金产量：2026年预计为2.20-2.35吨。
• 甲玛矿铜产量：2026年预计为6.35-6.75万吨。
• 甲玛矿银产量：2026年预计为130-150吨。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为16.44/17.81/19.66亿美元，同比增长25.5%/8.4%/10.4%；归母净利润分别为8.06/8.90/10.06亿美元，同比增长72.6%/10.4%/13.1%；摊薄EPS分别为2.03/2.24/2.54美元。
• 估值指标：当前股价对应PE为10.2/9.3/8.2X，EV/EBITDA为12.2/7.2/6.7/6.1X，市净率（PB）为3.57/2.87/2.36/1.96X。

风险提示

• 矿产品价格不达预期：若金铜价格未如预期上涨，可能影响公司业绩。
• 产销量不达预期：若公司产销量低于指引，将对盈利能力造成影响。
• 项目建设进度不达预期：甲玛矿三期尾矿库建设进度若延迟，将影响产能恢复和成本优化。

财务指标与现金流

现金流量

项目与资源情况

• 长山壕金矿：露天开采接近寿命末期，井下工程预计2029-2030年投产，过渡期产量预计维持在2.7吨左右。
• 甲玛铜金多金属矿：地下与露天开采结合，综合处理能力为50000吨/日。尾砂外溢事件导致停产，二期选矿厂恢复运营，日选矿能力为34000吨，三期尾矿库预计2027年上半年建成，使处理能力恢复至44000吨/日。

分析师声明

本报告由国信证券经济研究所发布，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。报告所采用数据来源合规，不保证其完整性、准确性。投资者应自行关注相关更新内容，自行承担使用报告所造成的一切后果。