20230707-浙商证券-中国黄金国际-02099.HK-中国黄金国际深度报告_矿山进入稳产收获期_弹性指标优于行业_17页_2mb

中国黄金国际（02099）公司深度报告总结

公司概况

中国黄金国际是由中国黄金集团控股的央企海外旗舰公司，成立于2000年，主营铜和黄金生产，拥有长山壕金矿和甲玛矿两大优质矿山。公司2020年后进入稳产收获期，资源量和产量提升，盈利能力增强。

主要矿山运营

• 长山壕金矿：位于内蒙古，权益96.5%，2022年黄金产量46吨，资源量同比增130%，有望延长服务年限。成本改善主要由于剥采比下降。
• 甲玛矿：位于西藏，权益100%，大型铜金多金属矿，2022年产铜85万吨。资源量丰富，增储潜力大，副产品产量影响成本。

财务表现

2022年，公司营收110.5亿美元，同比下降3%，毛利率35.8%，净利率20.4%。铜矿业务营收占比76%，毛利占比83%，传统需求和新能源需求拉动铜价上涨，利好公司业绩。

弹性指标与行业位置

公司弹性指标优于行业（基于市值/产量），铜价供需错配加剧，预期铜价上涨将使公司收益。铜库存低位，头部矿企资本开支不足限制供给，公司有望受益于铜价走强。

盈利预测与估值

预计2023-2025年营业收入：81.4亿/12.66亿/13.44亿美元，同比-263%/+556%/+61%；归母净利润：11.3亿/30.0亿/33.9亿美元，同比-491%/+1651%/+129%。首次买入评级，目标PE从126倍降至42倍，基于铜价上涨和产量稳定假设。

风险提示

• 产量不及预期：受采矿因素影响。
• 金属价格上涨不及预期：铜价和金价受多种因素制约，可能低于预期。