20260622-中国银河-润建股份-002929.SZ-_银河通信赵良毕_公司深度丨润建股份_002929_算电协同筑竞争壁垒_Token工厂增盈利弹性_3页_811kb

润建股份（002929）公司深度报告总结

核心内容概述

润建股份（002929）正进入“Token工厂战略+电算协同”新阶段，其成长逻辑持续延伸。公司通过战略升级，从传统的“卡时租赁”模式转向更具盈利弹性的“Token工厂”模式，结合绿色电力与算力的协同优势，进一步打开利润空间，提升综合毛利率和净利率。

主要观点

1. 成长逻辑延伸

   • 2026年润建股份预计收入继续上行、利润显著修复。
   • 费用端：股权激励费用较2025年明显回落，季度摊销节奏趋于平滑。
   • 经营端：业务结构优化，新能源运维与AI平台产品占比提升，叠加AIDC供给紧俏带来的价格上涨。

2. 商业模式升级

   • 传统模式为IaaS式资源出租，收入接近硬件成本，毛利率易受折旧和电力等固定成本影响。
   • Token模式按模型实际输出计费，定价从成本驱动转向价值驱动，通过调度优化和算法复用，提升单位收入与单位成本效率，实现毛利率提升。

3. 算电协同优势

   • 公司利用新能源开发和虚拟电厂等手段，降低算力中心用电成本和PUE。
   • 同时将智算能力反哺新能源场站的智慧调度，形成“以电强算，以算促电”的双向闭环。
   • 相比纯AIDC或纯能源公司，润建具备能源运维与AI平台双重能力，在算电融合趋势中更具竞争力。

4. 区位优势与政策支持

   • 广西面向东盟的区位优势，使其绿色算力与出海枢纽的组合具备持续政策支持潜力。

关键信息

• Token工厂战略：公司通过该战略提升盈利弹性，推动从传统租赁向高价值计费模式转型。
• 算力与绿色电力融合：通过降低用电成本与提升算力效率，构建一体化解决方案。
• 业务结构优化：2026年将重点布局新能源运维和AI平台产品，提升毛利率。
• 政策与区位支持：广西的区位优势为公司绿色算力与出海业务提供政策支持。

投资分析

• 盈利预测：公司预计在2026年实现收入增长与利润修复。
• 估值分析：基于公司业务结构优化与Token工厂战略，估值具备提升空间。
• 投资建议：公司作为“Token工厂+绿算协同”核心标的，具备长期投资价值。

风险提示

1. 算力芯片供应链波动与大模型技术迭代风险。
2. 大客户合作不及预期的风险。
3. 市场竞争加剧的风险。

研究团队介绍

• 赵良毕：通信&中小盘团队负责人、科技组组长，具备多年通信产业研究经验，曾获多项行业最佳分析师奖项。
• 刘璐：通信&中小盘分析师，2024年加入，主要从事通信行业研究。
• 王思宬：通信&中小盘分析师，2022年10月加入，重点覆盖设备侧产业链。
• 洪烨：通信&中小盘分析师，2023年6月加入，专注于中小市值标的与通信设备侧产业链。
• 赵中兴：通信&中小盘分析师，2022年加入，覆盖应用侧产业链。
• 杨雨晴：分析师助理，2024年加入，主要从事通信行业研究。

评级体系

• 行业评级：基于行业指数相对市场表现，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：基于公司股价相对基准指数的表现，推荐为相对基准指数涨幅超过10%。

以上总结基于中国银河证券2026年6月18日发布的研究报告《【银河通信】公司深度报告_润建股份_算电协同筑竞争壁垒，Token工厂增盈利弹性》。