深度报告-20260611-中国银河-润建股份-002929.SZ-润建股份公司深度报告_算电协同筑竞争壁垒_Token工厂增盈利_27页_5mb

润建股份深度报告总结

核心内容

润建股份（股票代码：002929）正进入“Token工厂战略+电算协同”新阶段，其成长逻辑持续延伸，预计2026-2028年营收及利润将显著增长。公司通过算电协同与Token工厂模式，实现盈利天花板的重新打开，同时构建了独特的成本与资源优势。

主要观点

1. 算电协同构建竞争壁垒

   • 公司在“电力+算力”形成闭环能力，能源网络已在虚拟电厂、综合能源管理等场景落地。
   • 政策支持算电协同纳入新基建，公司具备绿色算力与出海枢纽的双重优势，有望获得政策持续支持。

2. Token工厂模式提升盈利弹性

   • 公司从传统的IaaS式资源出租转向按Token用量计费，定价从成本驱动转为价值驱动。
   • 通过调度优化和算法复用，实现单位收入提升、单位成本下降、固定成本摊薄的三重共振，毛利率有望持续提升。

3. AIDC供需协同，算力资源重构产业格局

   • Token是大模型处理信息的最小单元，是可计量、可定价、可交易的核心单位。
   • 随着AI Agent的兴起，Token消耗模式从“人机对话”升级为“机器自循环”，推动算力基础设施全面升级。

4. 算电协同助力IDC降本

   • 电力成本在运营成本中占比高达56.7%，PUE优化成为降低能耗成本的关键。
   • 公司通过新能源开发、虚拟电厂等手段降低算力中心用电成本和PUE，同时将智算能力反哺于新能源场站的智慧调度，形成双向闭环。

关键信息

财务预测

业务板块表现

• 通信网络业务：2025年收入44.44亿元，占比42.94%，毛利率16.87%，是公司收入占比最大的板块，未来将通过AI应用提质增效。
• 能源网络业务：2025年收入31.14亿元，同比增长88.27%，成为公司过去三年增速最快的板块。
• 算力网络业务：2025年收入8.10亿元，同比增长53.24%，未来将通过Token工厂模式迎来显著增长。
• 数字网络业务：2025年收入19.71亿元，同比下降19.40%，但未来将聚焦优质客户和AI产品，提升盈利能力。

投资建议

• 公司多板块业务处于行业景气度上升趋势，给予“推荐”评级。
• 2026年业绩预计收入继续上行、利润显著修复，核心驱动为费用端优化与经营端改善。

风险提示

• 算力芯片供应链与大模型技术迭代的风险
• 大客户合作不及预期的风险
• 市场竞争加剧的风险

未来展望

• 2026年公司进入“Token工厂战略+电算协同”再定义阶段，成长逻辑继续延伸。
• 随着“东数西算”工程推进，东西部算力协同效率有望显著提升，西部地区数据中心投资规模占比将提升至35%以上。
• 在“30·60”双碳目标下，绿电使用比例将成为行业准入和持续运营的重要指标。

结论

润建股份凭借“Token工厂+绿算协同”模式，构建了独特的竞争优势。公司具备算电协同的结构性优势和Token工厂的盈利弹性，有望在“算电融合”趋势中持续获得增长动力。随着政策支持和市场需求的提升，公司未来发展前景广阔。