> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 《Token指向算力高增长，AI商业模式逐步闭环》总结 ## 核心内容 本报告聚焦于AI行业中Token经济对算力需求和商业模式的影响，分析了Token在大模型处理信息中的核心作用，以及其对算力产业发展的推动。随着AI技术的不断成熟，Token已成为衡量智能服务价值的重要单元，推动行业从单纯的算力消耗向深度的价值创造转型。 ## 主要观点 ### 1. Token商业化侧重推理，国产GPU迎来增长 - **Token的定义与作用**：Token是大模型处理信息的最小单元，其商业化重点在于推理阶段，而非训练阶段。 - **推理需求提升**：推理阶段的Token消耗量持续增长，成为AI服务变现的主要渠道。 - **国产GPU优势**：国产GPU在内存带宽利用与实际推理吞吐效率上表现出较高的性价比，随着推理需求的增长，国产GPU市场将迎来高增长。 ### 2. Token商业模式简析：MaaS为主，计费灵活 - **主流业务模式**：当前AI服务主要以MaaS（Model as a Service）模式提供，Token运营商和服务商的市场份额逐步扩大。 - **计费方式多样化**：主流收费模式包括订阅制、Token计价、Agent收费等，未来可能进一步演进为按任务流或按结果付费的新型计费方式。 - **商业模式闭环**：AI产业正逐步实现从算力消耗到价值创造的商业模式闭环。 ### 3. Token规模持续攀升，推理侧应用场景加速渗透 - **单GPU效率提升**：随着GPU性能的提升，单位时间内生成的Token数量增加，推理算力逐步占据主导地位。 - **应用场景扩展**：多模态交互与智能体技术的普及，使得推理侧对算力的实时性、并发能力和长上下文处理提出更高要求。 - **资本开支趋势**：云厂商与运营商正加大在AI算力设施上的资本开支，以构建高并发、低延迟的推理服务技术护城河。 ## 关键信息 - **Token的价值**：作为智能服务的最小单元，Token实现了服务的可计量、可定价和可交易。 - **算力生态变化**：我国已形成从国产算力底座到模型厂商再到云网分发的完整生态闭环，推动算力产业从训练导向转向推理导向。 - **投资方向**：建议关注运营商和光通信等产业方向，以及相关标的的盈利预测。 - **风险提示**：报告提到需关注国际形势不确定性、算力行业竞争加剧、AI应用发展不及预期等风险。 ## 投资建议 - **关注运营商与光通信**：随着AI算力需求的提升，运营商和光通信企业在AI基础设施建设中将扮演重要角色。 - **关注标的及盈利预测**：具体投资标的和盈利预测将在报告中进一步分析，建议投资者关注相关公司的技术进展和市场表现。 ## 相关报告 - **《行业周报 | SpaceX上市在即，英伟达财报再创新高》**：分析SpaceX上市对AI行业的影响，以及英伟达在AI领域的表现。 - **《行业动态 | 运营商引入Token套餐，打开AI成长新空间》**：探讨运营商如何通过Token套餐模式拓展AI市场。 - **《行业周报 | AI产业链共振，异质集成获下游采购协议》**：分析AI产业链的协同效应，以及异质集成技术在其中的应用前景。 ## 研究团队介绍 - **赵良毕**：通信&中小盘团队负责人、科技组组长，具有丰富的通信产业研究经验。 - **王思宬**：重点覆盖设备侧产业链，具有经济学背景。 - **洪烨**：专注于中小市值标的，兼具财务学背景。 - **赵中兴**：侧重应用侧产业链，具有工学背景。 - **刘璐**：主要从事通信行业研究，具有金融工程和风险管理背景。 - **杨雨晴**：分析师助理，管理学背景，协助进行通信行业研究。 ## CGS 评级体系 - **行业评级**：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。 - **公司评级**：根据公司表现与行业趋势进行评估。 --- 本报告由中国银河证券2026年5月31日发布，分析师为赵良毕、王思宬、刘璐等。如需获取完整报告，请联系您的客户经理。